公司2022 年四季度营收增长实现恢复,在关基行业客户及大客户的助力下,全年收入端预计取得较快增长。同时,公司通过精细化管理,以及伴随研发平台量产,三费增速得以控制,全年预计实现扭亏为盈。未来,伴随数据安全建设的持续推进,我们看好公司的实战化安全能力以及体系化解决方案提供能力,市场地位有望进一步夯实。维持“买入”评级。

    事项:公司发布2022 年业绩预告,2022 年预计实现营收64.80-66.80 亿元(未经审计,下同),同比增长11.55%-14.99%;实现归母净利润0.50-0.60 亿元,同比扭亏为盈;实现扣非归母净利润-3.11 至-3.01 亿元,亏损同比收窄4.77-4.87亿元。

    关基行业收入保持高速增长,大客户贡献明显提升。分季度看,按业绩预告中值算,2022Q1-Q4,公司分别实现营收6.59/13.09/12.24/33.88 亿元,同比增长44.52%/30.96%/0.39%/8.07%,其中Q4 收入端表现有所恢复。在产品方面,公司在数据安全、云安全、应用安全等领域的持续投入带来竞争优势的显现,根据公司业绩预告,相关产品收入2022 年实现快速增长。在客户方面,军团架构得到客户认可,公司在电力、油化、非银金融、运营商、银行等关基行业客户收入保持高速增长,且大客户创收在整体收入中的比重明显提高。

    费用增速显著下降,研发平台量产效应陆续显现。伴随研发平台量产和成熟,公司规模效应开始显现,人均创收能力持续提升。在费用端,公司2022 年三费增速较上年显著下降,通过预算、资源配置、考核三位一体的精细化管理,公司实现降本增效; 2022 年前三季度销售、研发、管理费用分别为15.30/5.20/13.42 亿元,同比增长19.13% /10.97%/8.17%,均低于同期营收增速。截至2022H1,公司员工总人数为9917 人,较2021 年底净增长260 人,伴随规模效应的进一步发挥,公司盈利能力未来有望持续改善。

    数据安全行业排头兵,具备体系化解决方案提供能力。近年来,数据安全政策体系持续完善并落地执行,各行业密集开启数据安全建设,行业景气度高。公司具备提供体系化数据安全解决方案的能力,除数据库审计、数据防泄漏、内容加密、电子数据取证等传统的数据安全产品以外,公司还开发了大数据环境中的数据安全产品——零信任以及数据交易沙箱、APP 隐私合规和治理产品等,具有综合的竞争优势。我们看好公司在数据安全行业中的地位,伴随行业规模扩充,公司有望从中充分受益。

    风险因素:公司新赛道产品发展不及预期;公司研发效率提升不及预期;公司内部管理改善不及预期。

    盈利预测、估值与评级:考虑2022 年公司收入增速受到疫情不利影响,调整公司2022-24 年收入预测至65.94/84.96/107.90 亿元(原预测75.40/99.87/129.59亿元),调整公司2022-24 年净利润预测至0.56/4.24/9.85 亿元(原预测1.20/4.41/10.12 亿元)。参考迪普科技、深信服、安恒信息和亚信安全2023年平均PS 估值水平8 倍,考虑到奇安信作为国内网络安全龙头企业,且开始实现盈利,给予2023 年公司目标市值680 亿元(对应8x PS),对应目标价100元,维持“买入”评级。