三季度收入增速下滑较大，但质量提升明显。2022 三季度，公司实现收入31.92 亿元（+19.34%），归母净利润-11.25 亿元（+2.75%），扣非归母净利润-13.64 亿元（-6.12%）。单Q3 来看，公司实现收入12.24 亿元（+0.39%），归母净利润-2.15 亿元（+8.32%），扣非归母净利润-3.11 亿元（+1.63%）。

    　　三季度公司增速明显放缓，主要是一些项目收到疫情影响，但是公司毛利率达到67.50%，是近年来单季度最高毛利率。

    　　研发平台逐步量产，费用控制逐步显现。公司鲲鹏、大禹、川陀等八大研发平台逐步量产，研发效率持续提升，规模效应凸显。费用方面，公司销售、管理、研发费用同比增长19.13%、10.97%、8.17%，同比增速均有明显放缓。

    　　环比来看，三季度销售和研发费用环比均出现下降。尤其研发费用从21Q4高点后，开始连续下降，进一步彰显研发平台价值。现金流方面，公司前三季度销售回款31.19 亿元，较去年同期的24.52 亿元增长了27.19%。

    　　实战化安全产品需求依然旺盛，大客户拉动收入增长。公司新兴安全业务保持较快增速，数据安全增速超45%，实战型态势感知类增速超30%。疫情影响下，政府收入占比有所下降，但是企业客户需求仍然健康。企业级客户收入同比增长超35%，占公司收入比超过64%。其中，关键行业增长较快，能源行业增长超50%；运营商增长近45%；金融行业增长近35%。大型客户在安全领域投入更为显著，2021 年500 万以上客户占比为23.55%，2022 年占比提升至31.52%。

    　　数据安全持续推动，公司保持领先。《全国一体化政务大数据体系建设指南》

    　　明确提出了数据安全的需求，相比与传统的网络安全建设，数据安全对于客户仍是一片空白。公司在数据安全领域持续保持较高强度投入，市场份额在网络安全公司中排名第一。公司数据安全产品齐全，全部通过了中国信通院在开展的七大品类的测评认证，成为首家获得全套数据安全产品测评资质证书的网络安全企业。2022 年公司同样不断发布数据卫士套件、数据安全态势感知运营中心等，数据安全已成为公司新的增长引擎。

    　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

    　　投资建议：维持“买入”评级。由于疫情对全年经营情况持续产生负面影响，我们下调盈利预测。预计2022-2024 年营业收入由80.21/109.09/147.65 亿元，下调为74.29/100.93/133.92 亿元，增速28%/36%/33%，归母净利润为0.42/2.64/5.27 亿元，对应当前PE 为1021/163/82 倍，维持“买入”评级。