公司发布2022 年三季报，三季度实现营收12.2 亿元（+0.4%），归母净利-2.2 亿元，扣非后归母净利-3.1 亿元。公司毛利率及控费能力提升明显，盈利拐点有望加速到来。维持增持评级。

    支撑评级的要点

    收入稳健增长，毛利率显著提升。在疫情反复和部分项目延期的影响下，公司前三季度收入稳健增长，实现营业收入31.9 亿元（+19.3%）。前三季度毛利率61.2%，相比2022 年H1 提升了3.9PCTs，Q3 单季度毛利率达到67.50%，创上市以来单季度最高水平。

    控费能力增强，盈利拐点有望加速到来。公司前三季度销售、管理、研发费用增速分别为19.1%、11.0%、8.2%，同比下降13.8、18.4、34.3pcts。三费合计占营收比例较去年同期下降5.7 pcts，Q3 单季度研发费用首次同比和环比均实现了下降。随着鲲鹏、大禹、川陀等八大研发平台逐步实现量产，公司研发效率持续提升，规模效应凸显，盈利拐点有望加速到来。

    细分领域份额领先，数字城市安全运营有望提供增长点。公司在网安领域优势突出，根据IDC 发布的多项报告，2022 年H1 公司在终端安全软件、安全分析和情报、IT 安全咨询服务和托管安全服务市场份额排名第一，份额分别为14.4%、9.8%、5.7%、10.1%；在信息和数据安全市场位列第二，份额为6.2%，龙头位置稳固。近期全国多地相继发布“十四五”新型智慧城市、数字政府、数字经济等发展规划，数字城市网络安全重要性凸显。公司在长沙已有数字城市安全运营经验，相关模式已得到验证。

    估值

    维持2022~2024 年收入为79.9、108.0、144.2 亿元，净利润为1.3、3.3、6.5亿元，EPS 为0.2、0.5 和1.0 元，对应PE 分别为285X、117X 和58X，公司细分领域份额领先，毛利率及控费能力提升明显，盈利拐点有望加速到来，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    费用管控不及预期；下游用户需求不及预期；产品迭代不及预期。