Q3 毛利率创历史最佳水平，Q4 营收增速环比有望大幅提升。尽管受到疫情反复和部分项目延期的影响，奇安信前三季度依旧保持了稳健的增长态势，实现营业收入31.92 亿元，同比增长19.34%，与2019 年建国七十周年短暂影响Q3 营收类似，政策层面使得22Q3 收入确认放缓，单Q3 营收为12.24 亿元，同比增长0.39%，归母净利润亏损2.15 亿元，较21Q3减亏0.2 亿元，考虑到疫情影响订单转化为收入的滞后效应以及Q4 政企客户需求恢复正常，22Q4 营收增速环比有望大幅提升。盈利能力同步改善，前三季度毛利率61.17%，环比中报提升近4 个百分点，其中Q3 单季度毛利率达到67.50%，创上市以来单季最高水平。

    三费增速同比下降明显，现金流回款亮眼，利润改善弹性有望超预期。前三季度的销售费用增速为19.13%，同比下降13.78 个百分点；管理费用增速为10.97%，同比下降18.35 个百分点；研发费用增速为8.17%，同比下降34.34 个百分点；三费合计增速13.31%，同比下降22.81 个百分点，三费合计占营收比较去年同期下降5.66 个百分点。公司坚持“研发能力平台化”战略，规模效应凸显，Q3 单季度研发费用首次同比和环比均实现了下降。前三季度回款力度明显加大，销售回款达31.19亿元，较去年同期的24.52 亿元增长了27.19%，收现比也提升至97.72%，Q3 单季度经营性现金流净额由Q2 的-5.20 亿元收窄至-1.91 亿元，显著优于去年Q3 同期-4.03 亿元的水平。综合看公司毛利率大幅提升、营收提速在即叠加费用有效管控，奇安信有望成为网安行业中利润改善弹性最大标的。

    新赛道产品的市场占有率和竞争力持续领跑行业，信创产品线完善。奇安信在信创市场面向政企客户的边界安全、终端安全及内容安全等产品线完善，在多样化的信创系统生态当中，获得了三大操作系统、五大 CPU 平台的兼容性认证，支持多种操作系统及超过 300 个内核版本。与此同时，前三季度新赛道业务保持高速增长，数据安全业务增速超45%，实战型态势感知类增速超30%，新赛道产品竞争力强劲，有望持续领跑行业。

    调整组织架构成立关基行业军团，营收结构更加均衡，企业级客户增长尤显突出。公司关键信息基础设施安全保护关键技术与应用”项目获得公安部科学技术奖一等奖，公司前三季度企业级客户收入占公司主营业务收入比例近65%，较2021 年的营收占比57%提升8 个百分点，企业级客户营收同比增长超35%。其中重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业增长超50%，运营商增长近45%，金融行业增长近35%。从客户规模来看，公司近70%的收入来自于100w 以上的大客户，尤其是500w 以上的客户已占公司营收的三分之一，500w 以上的特大客户创收金额增长近60%，整体收入来源更加均衡，同时也体现公司强产品竞争力及针对大客户的安服体系完备性，疫情之下凸显网安龙头韧性。

    投资建议：考虑公司产业龙头地位及疫情反复影响，预计2022-2024 年营业收入分别为78.28 亿、101.90 亿和130.26 亿，归母净利润分别为3.27 亿、7.61 亿及13.01 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。