事件：8 月18 日，公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入19.68 亿元，同比增长35.21%；归母净利润-9.10 亿元，亏损同比减少1.33%；扣非净利润-10.53 亿元，亏损同比增加8.65%。

    营收保持高增长。2022 年上半年，公司企业级客户增长突出，较去年同期增长56.68%。从行业上看，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中能源行业客户增长率超97%，金融行业客户增长率超50%，运营商客户增长率超46%。公司营业收入持续高速增长的具体原因：1）公司上半年圆满完成北京冬奥会和冬残奥会的网络安全保障任务，实现了“零事故”承诺，公司产品竞争力大幅提升；2）公司年初调整组织架构成立军团，深挖各关基行业客户的需求。

    三费率持续下降，经营效率稳步提升。公司通过持续打造以“平台+工具+数据”为核心的技术研发模式，中长期降低网络安全行业对人才的依赖，以求实现“降本增效”。2022 年上半年，研发平台量产初显成效：

    研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降6.54、5.97、5.27 个百分点，三费合计营收占比较去年同期下降17.78 个百分点，三费合计增速较去年同期下降20.67 个百分点。同时，公司供应链管理逐步加强，整体运营效率稳步提升：存货周转率大幅提升34.30%，总资产周转率等运营指标也实现稳步提高。上半年公司实现销售回款19.38 亿元，较上年同期增长33.42%。

    产品布局全面，新赛道产品先发优势明显。公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，在泛终端安全、态势感知、高级威胁检测、数据隐私保护、云安全、代码安全、SD-WAN、工业互联网安全、零信任身份安全、车联网安全、物联网安全等新领域、新赛道进行重点布局。2022 年上半年公司多款新赛道产品领跑行业：1）感知产品整体收入近4 亿元，同比增长超40%，公司态势感知与安全运营平台荣获2022 数字中国“十佳解决方案”；2）数据安全相关产品整体收入超4 亿元，同比增长超52%；3）依托于鲲鹏平台硬件解耦的软件架构，面对市场各类国产化硬件平台，公司边界安全产品的适配速度可提升 90%，能够轻松应对客户侧复杂的IT 架构和网络安全需求，降低对人员的依赖，从而取得市场先机。

    投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为79.01、106.77、142.02 亿元，同比增速分别为36.01%、35.14%、33.01%；归母净利润分别为0.21、1.82、4.02 亿元，同比增速分别为103.77%、769.14%、121.21%，2022-2024 年EPS 分别为0.03、0.27、0.59，对应PE 分别为1734、199、90，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；竞争加剧导致产品销售不及预期；新赛道产品研发不及预期。