公司上半年营收略超预期，在疫情对网安行业影响较大的背景下维持了高增长。冬奥网络安全“零事故”的成熟样板方案受到关基客户青睐，公司成立军团深挖各关基行业客户的需求，打通了销售、产品、研发、服务等内部多环节。且研发平台量产初显成效，人效明显提升，费用率快速收窄。目前内生安全框架已经纳入到近百家央企及重要行业客户的“十四五”规划中，为公司未来业务发展开辟空间，维持“买入”评级。

    营收逆势保持高速增长，“冬奥品牌”受到客户青睐1H22 公司实现收入19.68 亿元，同比+35.2%；归母净利润-9.10 亿元，同比+1.3%；扣非归母净利润-10.53 亿元，同比-8.7%。

    其中2Q22 收入13.09 亿元，同比+31.0%；归母净利润-4.29 亿元，同比-11.3%；扣非归母净利润-4.49 亿元，同比-7.8%。

    上半年公司营收得以在疫情对网安行业较大影响下维持高增长，一方面系公司圆满完成北京冬奥会和冬残奥会的网络安全保障任务带来安全产品和服务收入，同时公司冬奥网络安全“零事故”的经验也受到大量关基客户的高度关注，经过实战检验的有效性和可行性能够更加充分地满足客户业务对网络安全需求，成为其网安建设的样板，获得了客户青睐。

    另外在市场开拓方面，公司年初调整组织架构成立军团，深挖各关基行业客户的需求，从规划网络安全体系建设入手，打通销售、产品、研发、服务等内部多环节，为客户提供全面的具有攻防能力的个性化网络安全产品和服务，更有针对性地解决客户的痛点和难点，深受行业客户认可。

    以丰补歉，企业级客户增长尤显突出

    客户结构方面，上半年企业级客户在公司主营业务收入占比达到 63.28%，较2021 年的营收占比 54.54%提升近 9 个百分点，企业级客户营收金额较去年同期增长了 56.68%。从行业上看，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超 40%，其中能源行业客户增长率超 97%，金融行业客户增长率超 50%，运营商客户增长率超46%。

    产品结构方面，上半年公司实战化态势感知和数据安全产品收入增长率均超过40%。其中态势感知领域，根据 IDC 发布的《IDC MarketScape：中国态势感知解决方案市场 2021，厂商评估》，公司凭借领先的产品和服务能力、市场占有率以及战略布局位居 IDC MarketScape 模型领导者象限。

    数据安全领域，公司上半年相关产品整体收入超 4 亿元，较去年同期增长超52%。公司目前已发布数据安全创新产品五件套（特权卫士、权限卫士、API 卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心），分别从特权账号管理、动态访问权限控制、云场景 API 安全管理、APP 隐私检测和个人隐私防护以及数据安全态势感知运营方面帮助客户构建“一中心四卫士”的全场景数据安全闭环体系。

    2022 年7 月，国家互联网信息办公室公布《数据出境安全评估办法》，而公司早在 5 月正式对外发布了数据跨境卫士，可以为企业开展跨境业务、管理境外分支 机构、境外上市、跨境数据流动等场景，提供一整套数据跨境合规流程的技术手段和方法。

    人效明显提升，费用率快速收窄

    上半年公司研发平台量产初显成效，人均创收达19.8 万元，相比去年同期提高11.6%，研发费用率、销售费用率、管理费用率为46.1%、50.3%、17.3%，同比分别下降 6.54、5.97、5.27 个百分点，三费合计营收占比为113.7%，较去年同期下降 17.78 个百分点，三费合计增速较去年同期下降 20.67 个百分点，经营效率明显提升。

    盈利预测与估值

    作为行业龙头之一，公司率先提出并成功实践“数据驱动安全”、“内生安全”、“经营安全、安全经营”等安全理念，目前内生安全框架已经纳入到近百家央企及重要行业客户的“十四五”规划中，为公司未来业务发展开辟空间。预计公司2022-2024 年营业收入为80.16、108.57、142.58 亿元，归母净利润1.97、6.12、9.90 亿元，EPS 为0.29、0.90、1.45 元/股，8 月19 日收盘价的对应市盈率分别为188.17、60.55、37.40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。