事件： 2022 年8 月17 日，公司发布2022 年中报，实现营收19.68 亿元，同比增长35.21%；归母净利润-9.09 亿元，亏损同比收窄1.33%；扣非归母净利润-10.53 亿元，亏损同增8.64%。

    营收增长符合预期，控费降本收效明显。2022 年H1，公司实现营收19.68亿元，较去年同期增长35.21%。通过对重点关基行业客户需求深度挖掘，企业级客户营收增长较为明显，占主营业务收入比例63.28%，营收较去年同期增长56.68%；能源行业、金融行业和运营商等大行业客户占企业及客户收入比例超40%，相关行业客户营收增长率分别超97%、50%，46%，凸显拉动效应。另一方面公司经营效率稳步提升，三费费率持续下降。在持续加大研发费用的同时，研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降 6.54pct、5.97pct、5.27 pct，三费合计营收占比较去年同期下降 17.78pct，三费合计增速较去年同期下降20.67 %。

    核心产品保持优势竞争力，新赛道创造新增长点。2022 年H1，新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中态势感知产品作为主动防御体系中重要平台级产品之一，整体收入近4 亿元，较去年同期增长超过40%，市场占有率稳居第一；数据安全产品整体收入超4 亿元，较去年同期增长超52%，在数据安全版图的战略布局处于领先；边界安全产品收入稳定增长，以下一代防火墙为主的核心产品连续两年中标国内主要运营商的防火墙集采项目，依托于鲲鹏平台硬件解耦的软件架构，人效比大幅提升。

    核心竞争力全面提升，行业龙头地位稳固。公司各项核心竞争力全面提升：

    1）安全对抗能力方面，公司在国家级的年度网络攻防演习中成绩名列前茅，承担主要防守客户数量近140 个，占比45%，2）研发创新方面，公司在多个新安全技术领域中研发并推出一系列具有技术创新优势的产品、方案和服务。在云安全、大数据安全、物联网安全、移动互联网安全、人工智能应用安全等新兴领域全面布局，并获得业界认可；3）研发平台能力方面，公司深入推进“研发能力平台化”战略，已发布的八大研发平台提前结束重投入期阶段。目前实现以八大研发平台为基础核心组件，配合少量定制化特殊组件，快速研发满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案。在终端安全软件，安全分析和情报市场，IT 安全咨询服务市场上市占率均居首位，竞争力强，行业龙头地位稳固。

    投资建议：公司通过前期重研发的模式落实研发平台能力，形成以“乐高式”

    组件的交付能力为核心，通过多维布局共筑公司行业龙头地位，将广泛受益于数字化浪潮下的红利，预计2022-2024 年EPS 为：0.12 元、0.45 元、0.73 元；对应当前股价PE 估值为：450X、118X、72X，维持“推荐”评级。

    风险提示：政策落地不及预期，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。