收入保持较快增长，费用控制效果显现。2021 上半年，公司实现收入19.68亿元（+35.21%），保持较快增长；归母净利润-9.10 亿元，亏损同比减少1.33%；扣非归母净利润-10.53 亿元，亏损同比增加8.65%。单Q2 来看，公司实现收入13.09 亿元（+30.96%），归母净利润-4.29 亿元（-11.31%），扣非归母净利润-4.49 亿元（-7.83%）。公司实现销售回款19.38 亿元（+33.42%），经营活动现金净流量为-14.89 亿元，同比下降2.21 亿元。公司22H1 毛利率为57.23%，同比下降6.06 个pct，相比21 全年也下降2.78个pct。同时公司费用率开始下降，上半年销售、管理、研发费用增长为20.85%、3.62%、18.41%，费用增长显著低于收入增长。

    　　关基市场快速增长，新赛道产品持续亮眼。22H1 公司政府+公检法司行业收入占比为36.72%；企业级客户实现快速增长，收入占比达到63.28%，收入同比增长56.68%。其中关基行业增长最快，能源、金融、运营商在企业级客户收入中占比超40%，能源行业增长超97%，金融行业增长超50%，运营商增长超46%。新赛道产品保持快速增长，公司态势感知产品整体收入近4 亿元，同比增长超40%；数据安全相关产品整体收入超4 亿元，同比增长超52%；边界安全收入保持稳定增长，连续2 年中标运营商集采项目。

    　　研发平台化形成，人效有望逐步提升。公司深入推进“研发能力平台化”战略，已发布的八大研发平台提前结束重投入期阶段。公司以八大研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化组件，能快速满足客户定制化需求和方案。

    　　公司产品覆盖13 个一级安全领域和79 个二级细分领域，是国内产品线最全面的厂商之一；公司通过“平台+工具+数据”将在研发端逐步实现“降本增效”。随着公司产品力持续增强，以及冬奥会零事故进一步提升品牌力，公司22H1 销售人员人均创收同比提升18.49%。随着行业疫情后逐步恢复，下半年公司有望保持较高增速。

    　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

    　　投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为80.21/109.09/147.65 ， 增速分别为38%/36%/35% ， 归母净利润为0.97/3.09/5.80 亿元，对应当前PE 为368/116/62 倍，维持“买入”评级。