公司上半年军团战略取得积极进展，重点关基行业实现快速增长，结构优化显著；费用增速与人员扩展明显放缓，控费效果显著；八大平台筑基完成，研发效率持续提升，态势感知、数据安全等新安全赛道保持快速增长，强烈推荐。

    事件：公司发布2022 年半年报，公司上半年实现营收19.68 亿元，同比增长35.21%；归母净利润亏损9.10 亿元，去年同期亏损9.22 亿元，亏损略有缩窄；扣非归母净利润亏损10.53 亿元，去年同期亏损9.70 亿元，亏损略有扩大；其中Q2 单季实现营收13.09 亿元，同比增长30.96%；归母净利润亏损4.29 亿元，去年同期亏损3.85 亿元；扣非归母净利润亏损4.49 亿元，去年同期亏损4.16 亿元，亏损均略有扩大。

    军团战略推动营收结构持续优化，控费效果显著经营效率稳步提升。上半年公司军团战略取得积极进展，企业级客户营收实现高速增长，在主营业务收入占比达到63.28%，较去年提升8.74pct，营收结构优化明显；企业级客户营收金额较去年同期增长56.68%，成为业绩增长核心推动力；其中公司在重点关基行业增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中能源行业客户增长率超97%，金融行业客户增长率超50%，运营商客户增长率超46%。此外，政府客户营收占比25.82%，公检法司占比10.90%，我们推算出营收金额合计同比增长约9.2%，结构优化下，显著降低了上半年政府侧需求放缓的影响。费用方面，公司上半年研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降6.54pct、5.97pct、5.27pct，三费合计营收占比较去年同期下降17.78pct，合计增速较去年同期下降20.67pct，控费效果显著。人员方面，根据估算公司上半年增加约261 人，去年同期增加约390 人，人员增长显著放缓。此外，公司存货周转率大幅提升34.30%，总资产周转率等运营指标也实现稳步提高，经营效率稳步提升，利润拐点可期。

    研发效率提升，安全新赛道竞争优势保持领先。公司“研发能力平台化”战略进展顺利，八大研发平台使得研发效率提升显著，上半年研发人员占比由去年35.89%提升至37.60%，人数增长26.92%，但研发费用率由52.68%下降至46.13%，费用增速为18.41%低于人员增长，研发效率提升明显。报告期内，公司新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%；其中，态势感知作为主动防御体系重要平台级产品，将持续受益于主动防御体系建设，根据IDC，公司凭借在态势感知领域强大的产品和服务能力、稳居第一的市场占有率、领先的战略布局位居该领域领导者象限，上半年相关产品实现收入近4 亿元，同比增长超40%；数据安全作为网安未来重要的增长方向，公司已经推出特权卫士、权限卫士、API 卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心等五款创新产品，帮助客户构建“一中心四卫士”的全场景数据安全闭环体系，上半年公司数据安全相关产品整体收入超4 亿元，较去年同期增长超52%；根据信通院测评认证，公司目前是国内数据安全产品数量最多、品类最全、覆盖最广的网安企业，处于数据安全领先地位，随着数据安全在国内重视程度持续提升，有望成为公司未来核心增长引擎。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计公司22-24 年归母净利润为0.57/2.44/3.99 亿元，关基行业快速增长，营收结构优化，控费效果显著，利润拐点可期，维持强烈推荐。

    风险提示：新产品研发不及预期、疫情影响扩大、下游需求不及预期。