事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司营收58.09亿元，同比增长39.64%；归母净利润-5.5 亿元，亏损同比增加65.91%；2022年Q1 营收6.59 亿元，同比增长44.52%；归母净利润-4.81 亿元，亏损同比收窄10.41%.

    　　收入持续高增长，毛利率稳步提升。2021 年营收规模超 58 亿，实现39.60%的高增长，增长率持续领跑行业，行业龙头地位稳固，近五年（2017-2021）复合增长率 63.08%，人均创收同比提升 12.70%。2021 年公司毛利率提升至 60.01%，同比提升0.44pct；安全产品毛利率 77.02%，同比提升4.78pct。

    　　数据安全高景气叠加关基行业带动效应，构建营收稳健底座。2021 年，数据安全与隐私保护产品收入突破 11 亿元，同比增长超过 50%，公司以数据安全创新产品五件套，从多维度实现个人隐私防护以及数据安全态势感知的落地，构建“一中心四卫士”的全场景数据安全闭环体系；关基行业客户的安全需求呈现覆盖“云、大、工”等新场景和产品“体系化、实战化、协同联动”的新特点，分行业看，2021 年，政府行业收入近 17 亿，收入占主营收入比例超 29%，同比增长超 42%；公检法司收入超 9 亿元，收入占主营收入比例超 16%，同比增长超 45%；企业级客户收入超 31 亿，收入占主营收入比例近 54%，同比增长近 36%；在收入占比超过主营业务收入 5%的关基行业中，运营商行业增长率超 66%；医疗卫生增长率超 60%；能源行业增长率超 54%；金融行业增长率近 30%；同时2022 年1-3 月新增订单超9 亿元，同比增长超65%，为后续增长奠定良好基础。

    　　研发平台初现峥嵘，进一步凸显新赛道产品优势。2021 年，新赛道产品收入占安全收入比例超过 70%，其中，数据安全与隐私保护收入同比增长50%。

    　　公司坚定推进“研发平台化”战略，持续多年的研发投入已经逐步取得效益，用标准化生产满足客户个性化需求的“标品化”核心产品质量和性能全面提升，推动核心产品的收入规模、毛利率均明显提升，多款新赛道产品的市场占有率和竞争力持续领跑全行业。

    　　投资建议：作为网安行业长期保持高增长的领军人物，公司将广泛受益于数字化浪潮下的红利，预计2022-2024 年EPS 为：0.12 元、0.45 元、0.73 元；对应当前股价PE 估值为：378X、99X、61X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。