公司2021 年营收保持快速增长，剔除股份支付、社保减免影响，亏损实现大幅收窄，同时2022 年一季度费用增速进一步得到控制，体现高质量发展战略成效。未来，公司还将全面提升经营效益，同时持续进行研发创新，并把握数据安全、国际市场等新兴机遇，有望夯实网络安全行业龙头地位。维持“买入”

    评级。

    事项：公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收58.09亿元，同比增长39.60%；归母净利润-5.55 亿元，亏损同比扩大65.91%；扣非净利润-7.88 亿元，亏损同比扩大46.15%。2022Q1，公司实现营收6.59 亿元，同比增长44.52%；归母净利润-4.81 亿元，亏损同比收窄10.41%；扣非净利润-6.05 亿元，亏损同比扩大9.26%。

    2021 年&22Q1 收入延续高增长，新赛道表现突出。公司2021Q1-Q4 分别实现营收4.56/9.99/12.19/31.35 亿元，同比+102.07%/+27.92%/+41.26%/+36.81%；2022Q1，营收同比增长44.52%，进一步提速。受益于研发强投入，公司在网络安全行业新赛道表现突出。2021 年，新赛道产品收入占安全产品及服务收入比例超70%；其中，数据安全与隐私保护产品收入突破11 亿元，同比增长超50%；各类态势感知产品收入近12 亿元，同比增长超30%；终端安全产品收入超8 亿元，同比增长超30%。公司在运营商、医疗卫生、能源等关基行业表现突出，收入同比增速分别达到66%、60%、54%。分销售模式看，直签、项目合作、经销分别实现收入17.80、23.21、16.80 亿元，同比增长16.23%、68.20%、35.26%。分地区看，公司取得境外出口收入0.90 亿元，同比增长292.33%，实战化能力强、部署便捷、收费模式灵活等特点得到海外客户认可。

    经营效率稳步提升，研发投入保持高位。公司2021 年确认股份支付费用2.81亿元，同比增加2.56 亿元，同时2020 年因疫情原因减免社保费用1.79 亿元，剔除这两方面因素影响后，2021 年净亏损同比缩窄超40%。此外，剔除股份支付费用后，公司2021 年研发、销售、管理费用率分别同比降低1.38、2.90、2.21pcts。公司未来还将坚持高质量发展战略，严格各项费用管控，经营管理效率有望进一步提升。在经营效率提升的同时，公司坚持研发投入，研发人员数量达到3793 人，占总人数比重提升至39.28%，公司研发平台具备量产条件，研发重投入期提前结束；同时，“研发平台化”战略成效初步显现，2021 年，公司安全产品毛利率达到77.02%，同比提升4.78pcts。

    实战能力得到认可，市场影响力进一步提升。作为全领域覆盖的综合型网络安全厂商，公司拥有全面的产品线布局，特别是多项新赛道产品市占率持续位列行业第一。同时，公司重视安全服务方面的应急响应与服务保障能力，截至2021年底，已累计参与超过70 场国家网络安全重保、组织和参与超过600 场实网攻防演习、协助超过500 家国家监管机构和关键基础设施单位构建了态势感知系统，得到行业主管机构、政企客户认可。2022 年，公司为北京冬奥会和冬残奥会提供了实战化、体系化网络安全保障，零事故的成绩进一步加强公司市场影响力，同时核心产品竞争力也在实战化场景中得以打磨。

    风险因素：新赛道产品发展不及预期；研发效率不及预期；内部管理改善不及预期。

    投资建议：维持公司2022-23 年收入预测80.68/110.46 亿元，新增2024 年收入预测149.11 亿元，按照PS 估值法，参考CrowdStrike、深信服、安恒信息和亚信安全2022 年平均PS 估值水平8 倍，给予2022 年公司目标市值645 亿元（对应8x PS），对应目标价95 元，维持“买入”评级。