事件：4月25日晚公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年全年实现营收58.09亿元，同比增长39.60%；归母净利润-5.55亿元，亏损较上年同期增加65.91%，扣非净利润为-7.88亿元，亏损较上年同期增加46.15%，基本每股收益为-0.82元/股。2022Q1营收为6.59亿元，同比增长44.52%;归母净利润为-4.81亿元，亏损较上年同期减少10.41%。前期预测2021年营收和利润分别为58.55/-1.04亿元，利润不及预期。

    点评：

    营收保持高增长，费用率同比下降

    2021年公司网络安全产品收入38.59亿元，同比增长36.74%，占营收的比重为66.42%,同比7下.0降5亿1.元39，p同ct比；网增络长安9.全17服%，务收入占营业收入的比重为12.14%，同比下降3.39pct；硬件及其他收入12.17亿元，同比增长77.53%，占比20.95%，同比提升4.47pct。总体毛利率为60.01%，实现连续4年提升，安全产品毛利率77.02%，同比提升4.78pct。

    新赛道优势明显，市占率保持领先

    2021年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中数据安全与隐私保护产品收入增长率超过50%；态势感知产品整体收入近12亿元，同比增长率超30%；终端安全产品收入超过8亿元，同比增长超过30%；公司终端安全产品在政企客户已实现超过5000万点商业化部署，市场占有率连续4年国内第一。

    盈利预测与估值

    考虑到行业竞争加剧、疫情影响以及板块估值变化等因素，我们调整2022-23年营收为81.09/107.69亿元(原值为82.64和116.47亿元)，归母净利润分别为0.35/2.56亿元（原值为2.61/5.89亿元），同时增加24年盈利预测营收为140.54亿元，净利润为6.38亿元，EPS分别为0.05/0.38/0.94元/股，对应PE分别为903x/122x/49x。维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复；下游客户支出不达预期；网络安全竞争加剧。