业绩回顾

    　　公司2021 年收入同比增长39.6%，1Q22 收入同比增长44.5%奇安信公布2021 年度和1Q22 业绩：2021 年收入58.1 亿元，同比增长39.6%，处于此前业绩预告指引区间的高端水平，归母净亏损5.5 亿元，亏损同比扩大2.2 亿元，扣非后归母净亏损7.9 亿元，亏损同比扩大2.5 亿元，符合我们预期；单季度看，4Q21 收入31.3 亿元，同比增长36.8%，归母净利润6.0 亿元。1Q22 收入6.6 亿元，同比增长44.5%，归母净亏损4.8 亿元，同比收窄5,586 万元。

    　　发展趋势

    　　新赛道产品增速亮眼，驱动收入高增长。分业务板块看，2021 年公司安全产品收入同比+36.7%至38.6 亿元，占比同比下降1.2ppt 至66.7%；安全服务收入同比+9.2%至7.1 亿元，占比同比下降3.4ppt 至12.2%；硬件及其他收入同比+77.5%至12.2 亿元，占比同比上升4.5ppt 至21.1%。整体毛利率同比上升0.4ppt 至60.0%，其中安全产品毛利率同比+4.8ppt 至77.0%，安全服务毛利率同比下降3.2ppt 至60.1%，硬件及其他毛利率同比+1.8ppt 至5.9%。公司持续加强新赛道产品能力，新产品收入占安全产品及服务超70%，其中数据安全与隐私保护产品收入超11 亿元，同比增长50%+；态势感知产品收入近12 亿元，同比增长30%+；终端安全（含云服务器和虚拟化终端防护）收入突破8 亿元，同比增长30%+。分行业看，政府客户收入近17 亿元，同比增长超42%，占比超29%；公检法司客户收入超9 亿元，同比增长超45%，占比超16%；企业客户收入超31 亿元，同比增长近36%，占比约54%，关基行业运营商、医疗等收入增长超60%。

    　　研发平台效能释放，经营质量提升可期。2021 年公司销售//管理费用率分别为30.3%/11.2%，同比下降1.4/1.4ppt，研发费用率同比+0.6ppt 至30.1%，净亏损率同比+1.5ppt，主要由于股权激励费用同比增加2.6 亿元，剔除该影响，公司净亏损呈收窄趋势。2021 年公司销售/研发/技术支持和安全服务人员分别同比+18.5%/+30.8%/+19.2%至1,683/ 3,793/ 3,263 人，销售/研发/技术支持和安全服务人员人均创收分别同比+17.8%/+6.7%/+17.1%至345/153/178万元，总人均创收同比+12.7%至60 万元。1Q22 公司销售/研发/管理费用率为67.8%/70.4%/25.4%，同比下降15.0/9.7/9.4ppt，归母净亏损率同比收窄44.7ppt。2021 年公司经营性净现金流-13 亿元，同比扩大6.1 亿元，其中应收账款周转天数同比+34 天（应收账款增加16.2 亿元），存货周转天数同比减少34 天。近期公司举办研发平台发布会，未来计划全面实现研发、产品、能力平台化，并逐步对生态伙伴开放研发平台，我们认为随着公司研发平台规模量产、生态开放，经营壁垒和经营质量有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持22/23 年盈利预测不变，当前股价对应22/23 年3.9/2.8 倍P/S。维持跑赢行业评级，考虑到市场情绪波动和板块估值中枢下调，下调目标价35.6%至70.6 元，对应22/23 年6.0/4.3 倍P/S，较当前股价有54.5%的上升空间。

    　　风险

    　　行业政策落地不及预期；下游客户需求不及预期。