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    公司发布近期经营情况报告，截至22 年3 月29 日，公司在手订单超23 亿元，2022 年新增订单超9 亿元，同比增长超65%。据公司财务初步测算，公司2022 年1 月-3 月预计营业收入同比增长43%-47%。

    简评

    1、在手订单充沛，Q1 营收保持快速增长，有望继续引领行业增速

    公司在手订单超23 亿，预期实现22 年Q1 营收同比增长43-47%，无惧疫情影响。从22Q1 经营情况看，我们认为在21 年实现快速增长的数据安全与隐私保护产品、态势感知、终端安全产品，均有望在22 年延续快速增长。在冬奥会期间，公司独家承担了北京冬奥会的网络安全保障任务，实现"零事故“，该标杆项目下的实战化体系和平台级产品，有望在22 年向政府、金融机构和大型企业市场推广。

    2、研发“平台化”和销售“军团化”得到验证落地，进一步落实公司高质量发展

    研发平台陆续进入量产，研发效率将大幅提升。过去几年，公司持续贯彻研发平台化战略，为实现研发组件化、函数化，持续加大研发投入，研发费用率维持在30%以上，高于同业均值。

    随着过去几年打磨逐步完成，公司八大研发平台将逐步进入“量产”阶段，“量产”指的是面向不同应用场景的网络安全产品的核心代码一致，抽取核心代码构建的“标准化”底层技术平台能够面向不同的应用场景快速开发相关产品。目前，随着以“大禹、川陀、鲲鹏”为代表的三大研发平台正式实现量产，将对其覆盖的安全领域产品研发效率提高30%~100%，能够明显实现降本增利。我们预期公司2022 年研发费用率将明显下降。

    公司“军团化”销售策略，提升交付服务质量效率。公司“军团化”销售策略专攻KA 客户，“军团化”能够进一步拉通中后端规划设计、产品研发和前端用户需求交付，加快产品研发和交付流转，提升质量效率。预期军团组织销售实现毛利2 倍以上增长，进一步提升公司盈利能力。另一方面，公司把本次冬奥会标杆项目的成功经验总结为“军团组织”优势，计划将成功经验复制 ，针对基层单位、央国企等大型组织的销售上，提高项目毛利率水平。

    3、回购彰显业务发展信心，数字经济发展离不开网络安全3 月8 日公司发布公告，公司拟回购公司股份总计1.5-3 亿元，回购价格为不超过人民币80 元/股（含），凸显公司管理层对业务长期发展的信心。随着数字经济的发展，增强网络防护能力、提升数据安全保障水平是数字经济发展的重要安全保障。随着未来监管对“实战化”防御效果要求的提高和国家对数据安全的进一步重视，下游客户尤其是大中企业对数字化和安全需求强劲，公司有望凭借平台化研发和军团组织持续夯实行业地位，实现经营质量高速发展。

    盈利预测与估值：我们预计2022 年是公司高质量发展的成效显现之年，作为网安龙头公司，过去多年研发平台建设、头部客户市场布局和组织架构调整带来的成效有望在今年得到验证。我们预计公司2021--2023 年收入分别为58.11、80.26、110.37 亿元，归母净利润分别为-5.52、0.46、4.98 亿元，PE 估值分别为-71.5、867.5、79.4倍，PS 估值分别为6.9、5.0、3.7 倍，按未盈利网安公司PS 估值为主，目前估值处于低位，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；下游客户订单不及预期；公司高质量发展不及预期。