Q1 营收、新增订单增速超预期，网安龙头强研发投入、主动防御能力、生态型渠道建设构筑高竞争壁垒，长期优势显著。高基数之上高成长，截至2022 年3 月29 日，公司在手订单超23 亿元，2022 年新增订单超9 亿元，同比增长超65%。据公司财务初步测算，公司预计2022 年1-3 月营业收入同比增长43%-47%。订单和营收增长主要得益于运营商、能源、金融等公司重点关键信息基础设施客户需求强劲，公司持续加大研发、销售投入，多款核心产品的市场占有率和竞争力持续领跑行业。

    网安龙头充分受益行业成长机遇，新赛道产品牵引营收增速持续高于行业。1）在合规政策、ICT 技术大规模应用以及安全事件驱动下，网安行业需求有望加速。中长期，国内IT 支出中网安投入比例有望加大，据IDC 数据，目前中国网络安全投入占IT投入比重为1.84%，与全球平均水平3.74%相比，渗透率仍有提高空间。中国网安市场规模2024 年将达到179 亿美元，2020-2024 年CAGR 为18.7%；2）公司在泛终端安全、态势感知、云安全与工控安全等新赛道布局领先，公司21H1 在新赛道安全产品收入占主营产品收入比例超过70%，同比增长率近60%。其中终端安全、边界安全、数据安全收入分别超2.7、2.0、2.8 亿,元，同比增速分别超过70%、80%、100%，新赛道产品收入高增长牵引营收持续超越行业；3）高研发缔造强产品力体现在，如基于大禹平台研发的新一代态势感知平台，实现了能力底座、业务操作、决策支持三层解耦和个性化组合使用，既避免了重复性研发，又能集中资源进行重点攻坚，从而进一步保持了公司在态势感知领域的领先地位。

    凭借产品卡位、渠道与研发竞争力快速抢占市场，头部政企客群高速增长验证公司网安产品与服务竞争力。根据2021 三季报披露数据，公司企业客户占比持续提升，平均增速超过60%，企业客户贡献公司主营业务收入超过56%份额，前三季度运营商增速迅猛同比增长192%，能源行业同比增长122%，医疗卫生行业同比增长90%，金融行业同比增长73%，政府及公检法司同比增长42%。

    持续践行“高质量发展战略”，核心产品增速及毛利率等指标改善。1）公司“高质量发展”战略效果明显。前三季度毛利率同比提升4.77%，单21Q3 毛利率提升7.41%，2021 年前三季度，销售费用率、管理费用率同比下行3.66%、2.02%，公司坚持强研发投入，维持约46%水平；2）卡位高景气赛道，成长持续性无忧。公司不仅在终端安全、UTM 等传统安全领域位居市场前列，在云安全、态势感知等新兴领域同样处于市场领先地位。根据赛迪咨询、IDC 等第三方机构的报告，公司在新一代IT 基础设施防护产品体系中的终端安全领域、大数据智能安全检测与管控产品体系中的安全管理平台和云安全领域、安全服务市场份额第一，高研发投入有望转化为强大技术壁垒，实现新赛道领先地位。

    投资建议：预计2021-2023 年营业收入分别为58.54 亿、76.74 亿和99.76 亿，归母净利润分别为-1.06 亿、3.96 亿及12.68 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。