高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级考虑公司投入持续加大及激励费用的影响，我们下调公司2021-2023 年归母净利润至-4.09、1.14、4.10 亿元（原预测为-1.79、2.80、4.16 亿元），对应EPS 分别为-0.60、0.17、0.60 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为-160.8、577.6、160.2倍，考虑公司市场龙头地位持续夯实，维持“买入”评级。

    　　Q3 收入在高基数基础上继续高增长

    　　前三季度公司实现营业收入26.74 亿，同比增长43.02%；其中Q3 单季度实现收入12.19 亿，同比增长41.26%，在2020Q3 高基数的基础上继续高增长。分行业来看，前三季度运营商增速迅猛同比增长192%，能源行业同比增长122%，医疗卫生行业同比增长90%，金融行业同比增长73%，政府及公检法司同比增长42%。

    　　前三季度公司归母净利润为-11.57 亿元，公司计提股份支付费用总计2.20 亿元，剔除此影响公司归母净利润为-9.36 亿元，亏损同比减少7.04%。

    　　毛利率大幅提升，经营效率显著加强

    　　从毛利率来看，前三季度公司毛利率为62.58%，同比提升4.77 个百分点。此外，公司期间费用率显著下降，公司销售费用率为48.02%，同比下降3.65 个百分点；管理费用率为17.53%，同比下降1.86 个百分点；研发费用率为46.40%，同比下降0.17 个百分点，三费比率同比下降 5.68 百分点，剔除股份支付费用影响后，同比下降 13.92 个百分点，彰显公司经营效率持续提升。

    　　高研发投入奠定基石，新赛道驱动高成长

    　　公司运用“乐高化”思维，在升级了鲲鹏、诺亚、雷尔、锡安师大研发平台的基础上，又搭建了川陀、大禹、玄机、千星新四大研发平台，极大地缩短了研发创新周期，提升了研发效率。得益于此，公司新赛道安全产品和服务收入的平均增长率超过60%，且新赛道产品和服务的收入贡献了公司营业收入的70%以上。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；持续亏损风险；人才流失风险。