投资要点

    公司概览:网络安全产业领军,收入持续高增公司是我国网络安全产业领先企业,第二大股东为中国电子(持股比例20.26%)。2020 年营收41.61 亿元,2016-2020 年CAGR 为58.67%,其中公检法司及军工行业的收入占总收入比超过50%。近四年研发费用合计36.34 亿元,占累计营收的36.5%,全面布局“研发能力平台化”战略,形成八大研发平台。

    安全产品:行业景气向上,新赛道业务高成长

    (1)网安行业:2021 年,《数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023 年)(征求意见稿)》、《关键信息基础设施安全保护条例》等重要政策陆续发布,行业驱动升级。根据IDC 报告,2021 年中国网络安全市场规模将达到97.8 亿美元,预计2021-2025 年CAGR 约为17.9%

    (2)安全产品:形成以大数据智能安全、IT 基础设施防护、基础架构安全为主的多系列产品矩阵,2020 年,网络安全产品收入占总营收的68%。根据CCIA报告,2020 年,公司蝉联我国网络安全产业市占率第一名,市占率为7.8%(2018、2019 年市占率分别为:6.1%、6.6%)。

    (3)新兴安全:2020 年,以大数据安全检测与管控、零信任安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品的收入占主营产品总收入的比例接近6 成,合计同比收入增速在60%以上。

    安全服务:安服人员2700+,安服行业空间大

    (1)行业趋势:根据IDC 数据,2020 年中国网络安全支出中,网络安全服务占比32%,2018 年,全球网络安全服务占总网安支出的比值为64%,对比全球,我国网络安全服务占比增长空间大。

    (2)安全服务:2020 年,公司安全服务业务收入6.46 亿元,同比增长75.89%,安全服务收入占比为15.56%,同比增长3.9pct。根据IDC 报告,2021H1,公司在中国安全咨询服务市场份额为5.1%,第一名(2020 年:份额7.2%,第一名);中国托管安全服务市场份额为8.8%,第一名(2020 年:份额12.1%,第二名)。

    (3)竞争优势:截至2020 年末,公司技术支持及安全服务人员2700+名,已经支撑中央政府部门、能源、电力、交通等国家大型部委央企客户,以及各省市的数字城市、政务云、政务大数据等网络安全整体规划设计工作。

    盈利预测及估值

    公司是国内网络安全产业领先企业,产品和服务并举,网络安全产业高景气下,公司收入有望持续增长。根据公司目前盈利情况,我们采用PS 估值方法,预计公司2021-2023 年营业收入分别为60.29、85.79、120.41 亿元,给予公司2022年10 倍PS 的估值,对应未来12 个月目标市值858 亿元,首次覆盖,予以“买入”评级。