21Q3 收入增速维持高位，净利润显著减亏

    公司前三季度实现营收26.74 亿元，同比增长43.02%，较19 年前三季度增长86.52%，其中21Q3 实现营收12.19 亿元，同比增长41.26%，较19Q3增长167.16%，主要依靠公司新赛道产品及服务高速增长以及多个行业客户实现快速增长；公司前三季度归母净利润-11.57 亿元，亏损同比扩大14.85%，扣除股份支付费用2.20 亿元后亏损同比减少7.04%，其中21Q3归母净利润-2.35 亿元，亏损同比减少25.43%，扣除股份支付费用0.71 亿元后亏损同比减少47.81%。我们看好网安行业发展前景及公司的核心竞争力，预计公司2021-2023 年营收分别为60.19/84.69/114.02 亿元，采用PS估值，参考可比公司Wind 一致预期平均PS11.5 倍，考虑公司的龙头优势，给予公司2021 年15 倍PS，维持目标价132.85 元，维持买入评级。

    新赛道产品及服务带动增长，行业客户不断突破公司前三季度及21Q3 营收分别同比增长43.02%、41.26%，主要得益于公司新赛道产品及服务高速增长以及多个行业客户实现快速突破。从产品结构来看，公司前三季度新赛道安全产品（终端安全、数据安全、态势感知、边界安全）及安全服务收入平均增速 60%，占收入比超 70%，安全集成业务占收入比下降7.22pct 至13.50%。从下游客户来看，公司来自企业（即行业）/政府/公检司法客户的收入占比分别为56.74%/29.21%/14.05%，企业客户收入同比增速超60%，其中运营商/能源/医疗/金融行业收入同比分别实现192%/122%/90%/73%的增长；政府及公检司法客户收入同比增长42%。

    费用管控效果明显，经营质量进一步提升

    今年以来，公司收入高速增长的同时深入践行高质量发展战略，经营质量显著提升。前三季度毛利率62.58%，同比提升4.77pct，其中21Q3 毛利率61.73%，同比提升7.41pct。同时，费用端管控效果显著，前三季度销售费率/ 管理费率/ 研发费率分别为48.02/17.53/46.40%， 分别同比下降3.65/1.86/0.17pct，扣除股份支付费用，分别同比下降6.51/3.49/3.92pct，人均创收同比提升16.42%。公司今年进一步加强研发优势，推出“川陀”新四大平台，与已有的“鲲鹏”等形成八大研发平台，建立完整的基础核心组件资源库，显著提升研发效率，缩短产品创新周期，优化产品成本结构。

    收入持续高速增长，维持买入评级

    我们看好网安行业发展前景及公司的核心竞争力，预计公司2021-2023 年营业收入分别为60.19/84.69/114.02 亿元，维持目标价132.85 元，维持买入评级。

    风险提示：网络安全政策不及预期、宏观经济下行。