事件：公司2021 年1-9 月实现营收26.74 亿元，同比增长43.02%；实现归母净利润-11.57 亿元，亏损同比增加14.85%；符合市场预期。

    　　投资要点

    　　新赛道产品和服务推动营收高速增长：2021Q3 单季度营收12.19 亿元，同比增长41.26%，主要由于公司新赛道产品竞争力和实战化攻防能力提升，2021 年前三季度公司新赛道安全产品和服务收入平均增长率60%，收入占到公司总营收70%以上。产品力提升促进公司在大中型企业及政府客户的销售收入快速增长。其中企业客户占比由2021H1 的54.54%提升至56.74%，同比增速超60%。按客户所属行业划分，2021前三季度运营商、能源、医疗卫生、金融、政府及公检司法客户同比增速分别达到192%、122%、90%、73%、42%。公司全年40%以上收入增长指引不变。

    　　“高质量发展”成效显著，剔除股份支付后亏损同比收窄：2021 前三季度毛利率62.58%（同比+4.77pct），Q3 单季度毛利率61.69%（同比+7.41pct），毛利快速增长。公司进一步加强费用管控，2021 年1-9 月亏损同比增加主要系公司计提了股份支付费用总计2.2 亿元，剔除股份支付费用影响后亏损同比收窄，1-9 月归母净利润为-9.36 亿元，亏损同比减少7.04%，2021Q3 单季度剔除股份支付费用影响后净利润为-1.67 亿元，亏损同比减少49.03。2021 年前三季度研发费用率46.40%（同比-0.17pct，剔除股份支付费用影响后同比-3.92pct），管理费用率17.53%（同比-1.86pct，剔除股份支付费用影响后同比-3.49pct），销售费用率48.02%（同比-3.65pct，剔除股份支付费用影响后同比-6.51pct）。

    　　持续推进“研发平台”战略，核心产品竞争力提升：持续加大研发投入，2021 年前三季度研发投入12.41 亿元，同比增长42.52%。新四大研发平台川陀、大禹、玄机、千星和升级四大研发平台鲲鹏、诺亚、雷尔、锡安促进公司研发效率持续提升，2021Q3 推出云天眼、“安全DNS”公共服务QDNS 等新品；产品取得市场认可，防火墙连续两年中标中国移动集采项目，与之江实验室、工信部电子一所等达成战略合作。

    　　盈利预测与投资评级：考虑新赛道产品和服务业务持续推动业绩增长，我们维持2021-2023 净利润预测-1.9/3.1/6.1 亿元，对应2021-2023 年EPS为-0.28/0.45/0.90 元，对应PE 分别为-330/204/102 倍。作为国内网络安全领域的龙头，持续推进“研发平台”战略，凭借全面的产品体系和强大的安服能力，业绩有望继续保持高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：网络安全行业推进不及预期；产品+服务业务增长不及预期。