公司21Q3 在去年高基数下，仍维持较高增速，成长持续性显露；营收结构进一步优化，推动经营质量稳步提升；高研发投入持续夯实产品竞争力，带动企业客户占比增长，未来经营效率有望持续提升，维持强烈推荐。

    　　事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收26.74 亿元，YoY+43.02%；归母净利润亏损11.57 亿元；扣非归母净利润亏损12.86 亿元。其中Q3 单季实现营收12.19 亿元，YoY+41.26%。

    　　高基数下Q3 仍保持较高增长，营收结构优化提升经营质量。公司Q3 单季实现营收12.19 亿元，YoY+41.26%，在去年Q3 单季增长89.14%的高基数下，仍保持较高增长水平，连续两年复合增速达到63.50%，成长持续性显露。其中公司的新赛道安全产品成为营收核心增长引擎：前三季度新型安全产品和服务平均增速超过60%，营收占比超过70%，带动营收结构持续优化；从毛利率来看，公司前三季毛利率62.58%，较去年同期提升4.77pct，由于安全集成业务占比下降为13.50%，同比减少7.22pct，业务质量稳步提升，未来新型安全业务占比有望进一步提升，推动营收高质量快速增长。

    　　高研发投入夯实核心竞争力，企业客户突破有望推升经营效率。公司前三季研发支出12.41 亿元，YoY+42.48%，基本与营收增长持平；其中Q3 单季研发支出达4.74 亿元，YoY+46.08%，重点对云安全、大数据安全与隐私保护、车联网安全、工业互联网安全、零信任身份安全、实战型态势感等新兴安全领域进行布局；反映在产品方面，Q3 推出云天眼、安全DNS 等新产品，加速产品更新迭代，并在Forrester、Gartner、Frost&Sullivan 等专业机构获得多项荣誉，彰显公司产品力行业领先。凭借产品领先的竞争优势，公司前三季在运营商、能源、医疗卫生、金融等行业均取得快速突破，同比增长分别为192%/122%/90%/73%；传统优势的政府领域仍保持较快增长，同比增长42%；推动企业客户占比进一步提升，达到56.74%，同比增速超60%；根据网安三年行动计划，明确提出对电信等重点行业网安投入比例要求达到IT投入的10%，预计企业客户需求将成为行业重要的增长来源；公司有望依靠过硬的产品力，在企业客户保持快速增长态势，推动经营效率不断提高。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2021-2023 年公司净利润-0.85/3.15/7.43亿元，营收结构持续优化，高研发投入夯实产品竞争力，维持强烈推荐。

    　　风险提示：政策落地不及预期；新业务发展不及预期；行业竞争加剧。