公司于2021 年10 月29 日收盘后发布《2021 年第三季度报告》。

    　　点评：

    　　大中型政府及企业客户收入快速增长，新赛道产品及服务表现亮眼前三季度，公司实现营业收入26.74 亿元，同比增长43.02%。第三季度，公司实现营业收入12.19 亿元，同比增长41.26%，在去年同期高基数情况下继续高增长，超预期。公司营收持续快速增长主要得益于新赛道产品竞争力和实战化攻防能力持续提升，公司在运营商、金融、能源、医疗等大中型企业及政府客户中竞争力提升，销售收入快速增长。前三季度，公司新赛道安全产品和服务收入的平均增长率超60%，贡献了公司营收的70%以上。

    　　成本与费用端持续优化，剔除股份支付费用影响后亏损同比收窄前三季度，公司实现归母净利润-11.57 亿元，计提股份支付费用2.20 亿元，剔除这部分影响后，公司归母净利润为-9.36 亿元，亏损较上年减少7.04%。

    　　第三季度，公司实现归母净利润-2.35 亿元，剔除股份支付费用影响后公司净利润为-1.67 亿元，亏损较上年减少49.03%。成本方面，前三季度毛利率为62.58%，同比提升4.77pcts；第三季度毛利率为61.73%，同比提升7.41pcts。费用方面，1）销售费用：销售费用为12.84 亿元，费用率为48.02%，同比下降3.66pcts，剔除股份支付费用影响后，同比下降6.51pcts；2）管理费用：管理费用为4.69 亿元，费用率为17.53%，同比下降1.86pcts，剔除股份支付费用影响后，同比下降3.49pcts；3）研发费用：研发费用为12.41 亿元，费用率为46.40%，同比下降0.17ptcs，剔除股份支付费用影响后，同比下降3.92ptcs。

    　　持续加大研发投入，产品竞争力进一步提升

    　　公司重点针对云安全、大数据安全与隐私保护、车联网安全、工业互联网安全、零信任身份安全、实战型态势感知、威胁情报、安全运营平台、代码安全及多个研发平台加大投入。前三季度，公司研发投入12.41 亿元，同比增长42.52%。前三季度，公司产品竞争力进一步提升，发布了云天眼、“安全DNS”公共服务QDNS 等新品，并在原有的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”基础上，升级了“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大研发平台。

    　　投资建议与盈利预测

    　　网络安全行业处于高景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间较为广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为60.08、82.80、110.37 亿元，归母净利润为-0.66、2.51、6.58 亿元，EPS 为-0.10、0.37、0.97 元/股。公司目前处于亏损状态，采用PS 估值法较为合适。不考虑低毛利率业务（硬件及其他）的价值，预测公司2021 年高毛利率业务收入为53.45 亿元，上市以来，公司PS 主要运行在11-27 倍之间，维持公司高毛利率业务2021 年18 倍的目标PS，对应目标市值为962.10 亿元，目标价为141.56 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复；网络安全相关政策推进不及预期；新赛道产品研发及市场拓展不及预期；商誉减值。