事项：

    　　公司发布2021 年三季度报告：前三季度，公司营业收入26.74 亿元，同比增长43.02%；归母净利润为亏损11.57 亿元；归母扣非净利润为亏损12.86 亿元。

    　　评论：

    　　新赛道产品拉动营收高增，毛利率提升显著。2021 年Q3 单季，公司收入维持上半年高增态势，同比增速高达41%。分产品来看，前三季度公司新赛道安全产品和服务平均增速超过60%带动整体营收增速高达43%，贡献了公司70%以上的收入。公司前三季度毛利率较去年同期提升近5pct，Q3 单季毛利率更是同比提升超7pct。前三季度，公司计提了超2.2 亿股份支付费用，若扣除此影响，公司三费收入占比下降近14pct，净利润亏损减少超9%。我们认为公司新产品在技术、产品、销售等方面具备优势，为公司快速发展的强劲引擎，同时，经营效率的提升使得公司盈利方面有所改善。

    　　安全服务市场高速增长，公司获权威机构认可。IDC 数据显示，2021 年上半年，中国IT 安全服务市场厂商整体收入约为11.1 亿美元，同比增速为110%，较2019 年同期增长38%。公司领跑安全咨询服务和托管安全服务领域，市场份额分别为5.1%、8.8%。我们认为安全服务市场正在快速增长时期，公司以技术优势为本，凭借完善的产品布局、丰富的安服经验、齐全的安服人员配备等优势，发展潜力较大。

    　　网安迎快速发展机遇期，公司为行业龙头有望受益。近几年，网安行业重视程度不断提升，数据安全方面，《数据安全管理办法（征求意见稿）》等相继发布，数据安全、个人隐私安全等重要程度提升；今年7 月，《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》更是明确提出了2023 年网络安全产业规模超过2500 亿，年复合增长率超过15%，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%，点明了网安行业下游的迫切需求。我们认为为未来整个网安下游市场尤其是数据安全方面的需求将有望保持高景气度，公司作为网安龙头，新老赛道产品布局全面，有望受益。

    　　盈利预测。国内网安行业维持高景气度，公司为国内网安龙头，我们预计2021-2023 年，公司：营业收入为58.08 亿元、81.61 亿元、114.67 亿元；归母净利润为-3.76 亿元、1.19 亿元、4.77 亿元；EPS 为-0.55 元、0.18 元、0.70 元（原21-23 预测值为：57.8 亿元、82.23 亿元、116.75 亿元；归母净利润为-0.84亿元、2.40 亿元、6.36 亿元；EPS 为-0.12 元、0.35 元、0.94 元）。我们维持此前预期，给予公司2021 年20 倍PS，维持目标价区间为170~180 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求释放存在不确定性；新技术落地存在不确定性；政策推进进程存在不确定性。