奇安信公告2021 年第三季度报告。2021 年前三季度公司实现营收26.74 亿元，同比增长43.02%；实现归母净利润-11.57 亿元。

    　　事件评论

    　　Q3 营收增速超预期，高基数下高增速彰显成长性与竞争力。公司2021 年前三季度总营收同比2020 年增长43.02%，较2019 年增长86.52%，CAGR 为36.6%，公司在疫情叠加优化收入结构背景下复合高增长。Q3 收入12.19 亿元，同比增长41.26%，超市场预期，在2020Q3 季度同比89.14%的爆发式成长的高基数下继续高增长，凸显公司高成长性，两年CAGR 约63%，对比同业公司Q3 季度营收增速，体现公司强竞争力。公司高增长受新赛道产品竞争力和实战攻防能力提升驱动。客户结构看，公司企业客户收入占比达56.74%，同比增速超60%，是公司营收高增长重要来源。业务结构看，公司前三季度新赛道产品和服务（终端安全、边界安全、数据安全、态势感知和安全服务）占总收入比超70%，平均增速60%。

    　　业务结构优化带来毛利率提升。公司2021 年前三季度毛利率达62.58%，同比提升4.77pct，其中Q3 毛利率为61.73%，同比提升7.41pct，我们判断或主要受益于公司控制相对低毛利率的安全集成业务占比，业务结构优化。同时在人效维度，公司前三季度人均创收持续提升，1-9 月同比提升16.42%。

    　　费用逐步控制，剔除股权激励费用影响公司亏损同比收窄。2021 年前三季度公司计提股份支付费用2.2 亿元，剔除该因素影响，公司Q3 净利润为-1.67 亿元，亏损较上年减少49.03%，亏损同比收窄。公司前三季度销售、管理和研发费用营收占比分别为48.02%/17.53%/46.40%，分别同比下降3.65pct/1.86pct/0.17pct；若剔除股份支付费用影响，三费占营收比分别同比下降6.51pct/3.49pct/3.92pct。公司三项费用占营收比程下降趋势，若剔除股权激励费用影响，控费效果更为明显。

    　　持续强化综合实力，营收双高增长可期。公司“强研发”战略支撑综合实力继续提升，研发和市场方面获得多项重要成果，在行业景气和综合优势驱动下营收有望实现高增长和经营质量提升。我们预估公司2021~2023 年营收分别为59/82 /115 亿元，当前处于投入和产出错配期，PS 估值更为合理，当前市值对应2021~2023 年PS 分别为11/8/5 倍，低于可比公司，维持“买入”评级，继续重点推荐

    　　风险提示

    　　1. 行业竞争加剧；

    　　2. 尚未盈利风险。