投资事件：公司发布2021 年三季报：单三季度营业收入12.19 亿元，同比增长41.26%；归母净利润-2.35 亿元，剔除股份支付费用影响后，第三季度公司净利润为-1.67 亿元，亏损范围同比减少49.03%。

    　　收入持续高增，新赛道产品和服务成为核心增长引擎。2021 年前三季度，公司收入达26.74 亿元，同比增长43.02%，收入规模再创新高；单三季度收入约为12.19 亿元，同比增长41.26%。前三季度公司新赛道安全产品和服务的收入规模占公司收入比例超70%，且新赛道安全产品和服务收入平均增长率已超60%，新赛道安全产品已经成为公司主要收入来源以及业绩增长点。公司实战化攻防能力也进一步提高，截至上半年公司由实战化攻防演习牵引的部分安全服务业务收入已超过2 亿元。新赛道安全产品竞争力和实战化攻防能力的进一步提升，促进公司在运营商、金融、能源、医疗等大中型政府及企业客户的销售收入快速增长。

    　　毛利率快速提升，费用率大幅下降，人效指标持续提升。公司单三季度毛利率为61.73%，较上半年毛利率有所下滑，但是较2020 年同期的54.32%大幅增长7.41pcts。

    　　公司持续加大研发投入，单三季度研发投入4.74 亿元，同比增长46.08%，占营收比值较去年同期增加1.28pcts。公司“研发平台”战略持续推进，研发效率持续提升，新增川陀、大禹、玄机和千星四大研发平台，并同步升级鲲鹏、诺亚、雷尔、锡安四大研发平台。同时公司强化费用管控的效果显著，剔除股份支付费用影响后，前三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别下降6.51pcts /3.49pcts /3.92pcts，三费合计同比下降13.92pcts。全员人均创收持续提升，同比提升16.42%。

    　　网安行业需求端强劲，龙头公司业绩有望持续高增长。公司三季度发布云天眼新品，提升云上实战攻防感知能力，发布“安全DNS”公共服务QDNS 新品，终端EDR 产品通过赛科达实验室威胁检测能力检测，核心产品竞争力持续提升。2021 年是中国网络安全政策重点发力的一年，相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例 》、《中华人民共和国个人信息保护法》等重要文件，预计行业将会持续快速发展。“十四五”规划提出数字化中国，国内数字经济建设进程加速，国内客户端需求强劲。公司作为国内新一代网络安全龙头企业，产品体系完备，核心竞争优势明显，有望实现收入规模持续高增长。

    　　投资建议：预计公司2021/2022/2023 年EPS -0.19/0.23/0.93 元，2022/2023 年对应　　PE 395.21/97.91 倍，考虑收入高成长和利润改善，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地缓慢，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧