一、事件概述

    　　奇安信于10 月29 日晚发布三季报，2

    　　021 年前三季度实现营收26.74 亿元，同比增长43%；实现归母净利润-11.57 亿元，去年同期为-10.07 亿元。其中Q3 单季度营收12.19 亿元，同比增长41.26%。

    　　二、分析与判断

    　　Q3 单季度营收高增长，新安全引领产品结构升级高基数下依然实现高成长：公司前三季度营收26.74 亿元，同比增长43%，其中第三季度单季营收12.19 亿元，同比增长41%，考虑到20Q3 公司单季度营收8.63 亿元，同比增长89%，21Q3 收入在高基数前提下实现高速增长，证明公司具备较强内生增长动力。

    　　收入结构进一步优化：新兴安全业务引领高增长，前三季度相关产品和服务的平均增速超过60%，业务收入占比超过70%，进一步优化了公司的收入结构。从结果看，21 年前三季度62.58%，较去年同期提升4.77pct，高质量发展持续推进。

    　　运营商、能源收入高速增长：按照客户结构分，前三季度运营商、能源、医疗、金融客户营收增速分别为192%、122%、90%、73%。

    　　研发投入是立身之本，剔除股份支付亏损持续收窄从费用端看，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为12.8、4.7、12.4 亿元，同比增速为33%、29%、43%，研发费用增速保持40%以上，彰显公司对于技术领先性的重视。公司在Q3 发布EDR、云天眼产品升级版，防火墙产品连续两年中标中移动集采。

    　　从利润端看，公司前三季度确认股份支付费用2.2 亿元，若剔除股份支付费用，公司前三季度亏损额为-9.4 亿元，较去年收窄9.13%.

    　　三、投资建议

    　　预计公司21-23 年实现营收60.14/84.73/114.3 亿元，同比增长44.5%/40.9%/34.9%；预计21-23 年归母净利润为-1.55/2.77/8.71 亿元，当前市值对应21-23 年PS 分别为10/7/5 倍。

    　　奇安信是收入规模最大的网络安全公司，在新兴安全领域先发优势明显，有望迎来高速成长时期，同时公司当前采取高投入高增长的打法，考虑股份支付影响短期处于亏损状态，因此目前采用PS 估值方法较为合适。目前可比公司深信服、安恒信息在Wind 一致预期下对应21 年PS 均值为12 倍，公司估值仍有提升空间。故维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　下游客户安全支出不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑；新产品研发进度不及预期