营收持续快速增长。公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入26.74 亿元，同比增长43.02%，归母净利润-11.57 亿元，同比下降14.85%；Q3 单季度实现收入12.19 亿元，同比增长41.26%，归母净利润-2.35 亿元，同比增长25.43%。

    　　经营质量提升，剔除股份支付费用后的实际亏损同比明显收窄。1）成本方面，得益于集成业务的占比下降，毛利率较去年同期增长4.77pct；2）费用方面，期间费用率同比下降5.68pct，剔除股份支付费用影响后，同比下降13.92pct。剔除股份支付费用影响后，公司前三季度归母净利润较上年同期减亏7.04%，Q3 单季度较上年同期减亏49.03%。

    　　新赛道产品和服务成为主要增长引擎。公司在2020 年Q3 同比基数很大的情况下，依然保持了快速增长实属不易，主要得益于新赛道产品竞争力和实战化攻防能力的持续提升，促进了运营商、金融、能源、医疗等大中型企业及政府客户的销售收入快速增长。参考公告，前三季度新赛道安全产品和服务收入的平均增长率为60%，且新赛道产品和服务的收入贡献了公司营收的70%以上。

    　　企业客户占比持续提升，平均增速超过60%。前三季度企业客户贡献公司主营业务收入超过56%，其中运营商增速迅猛，同比增长192%，能源行业同比增长122%，医疗卫生行业同比增长90%，金融行业同比增长73%，政府及公检法司同比增长42%。

    　　投资建议：内生安全+数据驱动，公司以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，多条产品线相互助力发展，构建了全面迎接5G 时代的网络安全协同联动防御能力。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快地应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。预计2021-2022 年EPS分别为-0.13 元、0.31 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；成本及费用控制效果不及预期；政策推进不及预期。