高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级考虑股权激励费用影响，我们下调公司2021-2023 年归母净利润预测为-1.79、2.80、4.16 亿元（原预测为1.66、6.72、8.62 亿元），EPS 为-0.26、0.41、0.61 元/股，当前股价对应2021-2023 年PS 为11.3、8.3、6.2 倍，考虑公司作为国内网安龙头企业，技术和市场能力领先，有望持续高增长，维持“买入”评级。

    　　收入增速符合预期，人均创收明显提升

    　　2021 年上半年公司营业收入14.56 亿元，同比增长44.54%；其中Q2 单季度实现营业收入9.99 亿元，同比增长27.92%，整体符合预期。上半年公司实现归母净利润-9.22 亿元，同比下滑33.17%，主要由于激励费用摊销较多及投入加大所致。

    　　上半年公司股权激励费用为1.50 亿元，扣除股份支付相关费用公司的研发、销售及管理费用营收占比同比分别下降5.90、8.18 和2.87 个百分点，人均创收同比提升23.64%。此外，公司毛利率为63.29%，同比提升近2.5 个百分点，主要由于公司经营质量提升，硬件及其他收入占比下降所致。经营活动净现金流为-12.68 亿元，同比下滑41.50%，主要与公司回款季节性有关，下半年有望改善。

    　　新赛道收入占比达70%，大中型政企客户带动公司快速增长（1）从产品层面来看，上半年公司泛终端安全、边界安全、数据安全、攻防类和运营类态势感知等产品品类均实现高速增长，其中面向“云、大、工、移”新场景和利用“大数据、人工智能”等新技术的新赛道产品收入占比达70%，同比增长60%。（2）从客户层面来看，运营商客户收入同比增长超过 200%，医疗卫生客户收入同比增长超 130%，能源客户收入同比增长超过 90%，金融客户收入同比增长超过 80%，政府客户收入同比增长超过 70%。可以看出公司收入主要由政府及关键行业客户的收入增长拉动。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；持续亏损风险。