21H1 收入增长44.54%，持续保持高增

    　　公司8 月11 日披露2021 年中报：21H1 营收14.56 亿元，同比增长44.54%，其中主营业务收入14.55 亿元，同比增长45.34%。21Q2 公司营收9.99 亿元，同比20Q2 增长27.95%，较19Q2 增长65.79%；21H1 归母净利润-9.22亿元，扣除1.50 亿元股份支付费后，净利润-7.72 亿元，亏损同比扩大11.51%。我们看好网安行业发展前景及公司的核心竞争力，预计公司2021-2023 年营收分别为60.19/84.69/114.02 亿元， EPS 分别为-0.10/0.79/1.59 元，采用PS估值，参考可比公司Wind 一致预期平均PS13.1倍，考虑公司作为收入规模最大、增速行业领先的龙头优势，给予公司2021年目标PS15 倍，上调目标价132.85 元（前值123.92），维持买入评级。

    　　收入结构改善带动盈利能力提升，费用管控良好21H1 公司毛利率为63.29%，同比增加2.49ptc，主要得益于公司收入结构改善，硬件及集成业务收入占比降低至12.94%，同比下降2.74pct。21H1公司研发/销售/管理费率分别为52.68/56.25/22.56%，扣除股份支付费用，同比分别下降5.90/8.18/2.87pct，人均创收同比提升23.64%。公司保持高研发投入同时，进一步加强费用管控，“高质量发展”战略初见成效。

    　　新赛道安全产品高速增长，数据安全产品表现亮眼公司21H1 收入高增长仍主要来自新赛道产品及安全服务的收入增长。以终端安全、边界安全、数据安全、实战型态势感知为核心的新赛道产品21H1营收占主营产品收入比例超70%，同比增长近60%。上半年数据安全产品迎来高速增长，收入同比增长超100%，其中，大数据安全与隐私保护及零信任数据安全增长率均超60%，电子数据取证收入增长超300%。同时，安全服务营收超2 亿，预计全年安服业务收入同比将稳步提升。

    　　大中型政企客户带动公司快速增长，公司有望夯实龙头地位21H1 企业客户收入占比近55%，其中运营商/医疗卫生/能源/金融收入同比增速分别超200/130/90/80%；政府客户收入占比29.54%，同比增速超70%；公检法司客户收入占比15.92%。下半年，随着《数据安全法》的实施以及相关配套政策发布，网络安全、数据安全行业景气度将进一步提升。公司持续重视研发，实现了在安全分析和威胁情报、云安全、终端安全、安全服务多个新产品市场份额领先，竞争优势持续加强。

    　　收入持续高速增长，维持买入评级

    　　维持盈利预测，预计公司2021-2023 年营收分别为60.19/84.69/114.02 亿，EPS 分别为-0.10/0.79/1.59 元，上调目标价132.85 元（前值123.92），维持买入评级。

    　　风险提示：网络安全政策不及预期、宏观经济下行。