核心观点：

    公司发布21 年中报：上半年营业收入14.6 亿元，同比增加44.5%，去年同期10.1 亿元；营业收入相比19 年同期增长48.9%，复合增速为22.0%；营业利润-9.3 亿元，亏损同比扩大33.5%，去年同期-6.9亿元；归母净利-9.2 亿元，亏损同比扩大33.2%，去年同期-6.9 亿元；扣非归母-9.7 亿元，亏损同比扩大35.9%，去年同期-7.1 亿元。

    上半年利润亏损扩大幅度小于收入增速，主要是由于毛利率提升、费用率下滑。上半年毛利率为63.3%，同比20 年上升2.5 PCT, 相比19年同期上升4.4 PCT。安全集成业务在收入中占比为13.0%，占比同比下滑2.8 个百分点。销售费用率下滑4.6pct，研发费用率下滑1.7pct。

    上半年净利率大致与19 年同期相当。上半年净利率为 -63.6%，同比20 年上升6.9 PCT，较19 年同期下降1.7 PCT。

    上半年经营活动现金流净额-12.7 亿元，净流出同比20 年增加41.5%。

    21Q2: 营业收入10.0 亿元，同比增加27.9%，去年同期7.8 亿元；相比19 年同期增长65.8%，复合增速为28.8%。归母净利-3.9 亿元，亏损同比扩大159.6%；扣非归母-4.2 亿元，亏损同比扩大152.9%。

    公司卡位网络安全新领域，且产品覆盖范围广。优势产品包括终端安全、云端威胁情报、零信任、大数据安全检测与管控、数据安全与隐私保护、应用开发安全、安全服务等。

    盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为-0.05、0.44、0.81 元/股。公司卡位新赛道，参考同行估值，我们维持公司合理价值为120.75元/股的观点不变，对应公司21 年14 倍PS。

    风险提示：公司的收入高增长与利润的正常释放不易平衡；人效与人均创收的持续提升待验证，考验公司的内部管理；政府是下游重要客户之一，政府预算波动会对下游需求造成一定影响。