事件：公司2021 年上半年实现营收14.56 亿元，同比增长44.54%；实现归母净利润-9.22 亿元，亏损同比增加33.17%；实现扣非净利润为-9.70 亿元，亏损同比增加35.89%，符合市场预期。

    投资要点

    新赛道产品营收占比超70%，数据安全产品高增长：公司2021H1 新赛道产品收入同比增长率接近60%，营收占比超70%。2021 年H1 泛终端安全产品收入超2.7 亿元，同比增长近70%，其中终端EDR 和虚拟化安全增长迅猛。2021H1 边界安全产品收入超2 亿元，同比增速超80%；数据安全品类迎来高速增长，相关产品收入超2.8 亿元，同比增长超100%，其中大数据安全与隐私保护创新方案得到政企客户认可，相关产品及零信任数据安全业务增速超60%，电子数据取证收入增长率超过300%。2021H1 实战型态势感知品类整体收入规模近3 亿元，其中攻防类态势感知及运营类态势感知产品同比增长率均超过 50%。此外，公司持续获得国家级大型实战化攻防演习的商业机会，2021H1 相关安全服务业务收入超2 亿元。

    大中型政企客户营收大幅增长：2021H1 企业客户收入占公司主营业务收入54.54%，政府客户收入占比29.54%，公检法司客户收入占比15.92%。上半年营收增长主要由政府及大中型企业客户带动。按客户所属行业划分，2021H1 运营商、医疗卫生、能源、金融、政府客户同比增速分别达到200%+， 130%+，90%+，80%+，70%+。

    三大费用率下降，人均创收同比提升：公司“高质量发展”战略持续推进，落地效果明显，一方面，安全集成业务（硬件及其他）进一步收窄，营收占比由 2020 年上半年的15.68%降至2021 年上半年的12.94%，整体毛利率由2020 年上半年的60.80%提升至63.29%。另一方面，扣除股份支付相关费用，2021H1 研发费用率、销售费用率和管理费用率分别同比下降5.90pct、8.18pct 和2.87pct，人均创收同比提升23.64%。

    持续加大研发投入，全面布局“研发能力平台化”战略： 2021 年上半年研发投入7.67 亿元，占营业收入52.68%，同比增长40%。公司继续坚持研发能力平台化战略，提高产品研发效率，缩短产品创新周期，降低产品成本，构建技术上的中长期核心竞争力。目前公司技术实力已经得到国内外权威机构认可，2021 年5 月在中国网络安全产业联盟发布的“2021 年 CCIA 中国网安产业竞争力 50 强”中，被评为行业领导者企业并位居50 强榜首。

    盈利预测与投资评级：考虑公司处于高投入期，下调2021-2023 年EPS由0.04/0.58/1.24 元到-0.28/0.45/0.90 元，对应PE 分别为-353/219/109 倍。

    作为国内网络安全领域的龙头，不断研发创新，凭借全面的产品体系和强大的安服能力，业绩有望继续保持高速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：网络安全行业推进不及预期；产品+服务业务增长不及预期。