事件描述

    奇安信公告2021 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入14.56 亿元，同比增长44.54%，实现归母净利润-9.22 亿元，亏损较上年同期增加33.17%。

    事件评论

    营收增长符合预期，新赛道产品收入高增长。报告期内，公司营收同比增长44.54%，符合我们的预期，主要受益于公司产品竞争力提升和攻防能力带动销售以及外部网安需求回暖。单Q2 季度营收同比增长27.92%，单季度增速有所回落，我们判断主要是季节性因素及2020 年对应季度基数效应影响。收入结构上，报告期内公司新赛道产品（面向“云、大、工、移”新场景的安全产品和使用“大数据、人工智能”等新技术提升威胁检测与安全防护能力的产品）收入占主营产品收入比例超过70%，同比增长率近60%，其中数据安全相关产品整体收入超过2.8 亿元，大数据安全与隐私保护及零信任数据安全增长率均超过60%。

    “高质量发展”稳步推进，提质降费效果逐步显现。报告期内，公司收入结构优化，安全集成业务占主营业务收入比由2020 年同期的15.68%降至12.94%；毛利率由2020 年上半年的60.80%提升至63.29%，毛利率提升接近2.5 个百分点。报告期内，公司研发费用、销售费用及管理费用营收占比分别为52.68%、56.25%和22.56%，扣除股份支付相关费用，对应营收占比分别较去年同期下降5.90、8.18和2.87 个百分点，人均创收同比提升23.64%，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，整体上提质降费效果逐步显现。

    持续强化综合实力，营收双高增长可期。公司报告期内持续加大研发、市场推广及销售方面的投入，实现全面产品布局，新赛道产品引领市场，“强研发”战略支撑公司综合实力继续提升。我国网安行业政策法规持续完善，数据安全重视程度大幅提升，政企客户网安投入有望稳步增长。整体上公司在下游需求景气和综合优势驱动下营收有望实现高速和经营质量提升，稳步巩固提升公司网安综合龙头地位。我们预估公司2021~2023 年营收分别为58.79、80.60 和109.71 亿元，分别同比增长41.29%、37.10%和36.12%。由于公司当前依然处于投入和产出错配阶段，PS估值更为合理，参考海外市场，新兴网安公司可以给予更高的PS 估值溢价，公司当前市值对应2021~2023 年PS 估值分别为11、8 和6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业竞争加剧；

    2. 尚未盈利风险。