营收稳定增长，人均创收提升明显

    　　2021 上半年，公司实现收入14.56 亿元（+44.54%），复合19H1 增速为22.01%；归母净利润为-9.22 亿元（-33.17%），扣非归母净利润为-9.70 亿元（-35.89%），经营活动现金净流量为-12.68 亿元（-41.50%）。

    　　由于股权激励，公司亏损进一步扩大；扣除股份支付相关费用，净利润为-7.75 亿元，亏损较上年同期增加 9.26%。单Q2 来看，公司收入9.99 亿元（+27.92%），复合19Q2 增速为28.71%。集成业务占比进一步下降，达到12.94%；公司毛利率达到63.29%，提升近2.5 个百分点。公司费用率逐步优化，扣除股份支付，研发、销售及管理费用率同比下降5.90、8.18 和2.87 个百分点，人均创收同比提升 23.64%。

    　　新安全占比持续提升，政府及大中型企业客户增长快上半年，公司在新赛道安全产品收入占比超过70%，同比增长率近60%。终端领域收入超过2.7 亿元，增长近70%；边界领域收入超过2亿元，增长超80%；数据安全收入超过2.8 亿元，增长超100%；态势感知收入规模近3 亿元，其中攻防和运营类增长超50%；安全服务收入超过2 亿元。分行业来看，运营商增长超200%；医疗卫生增长超130%；能源增长超90%；金融增长超80%；政府增长超70%。

    　　强研发投入无短板，下半年行业增长有望加速公司持续推进“研发能力平台化”战略，升级已有4 大平台，同时发布新4 大平台。超行业平均水平的研发投入，保证了公司在各个领域产品均无短板，且在威胁情报、零信任、大数据安全、云安全等多个新兴领域内位居行业前列。下半年数据安全法开始落地，等保2.0 测评变化带来新兴产品的切实增量，公司将受益明显。

    　　风险提示：等保 2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧

    投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2021-2023 年收入为58.07/79.14/103.89 亿元，增速分别为40%/36%/31%，归母净利润-0.9/3.25/7.16 亿元。维持“买入”评级。