收入端保持快速增长。公司发布2021 年中报，上半年实现收入14.56亿元，同比增加44.54%；归母净利润-9.22 亿元，亏损同比增加33.17%；扣除股份支付相关费用后的净利润为-7.75 亿元，亏损同比增加9.26%。

    　　“高质量发展”战略成效显著。1）成本方面，随着安全集成业务占比的收窄，毛利率较去年同期增加2.49pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降7.36pct，其中销售费用率下降4.59pct，含研发在内的管理费用率下降2.06pct；3）人均创收方面，同比增加23.64%，人效进一步提升。4）现金流方面，由于奖金支付及薪资上调等因素，经营性现金流净额-12.68 亿元，同比下降41.50%。

    　　企业级市场气候已成，以数据安全为代表的新赛道产品增势喜人。

    　　参考公告，从不同客户类型的收入占比维度来看，上半年企业客户收入贡献公司主营收入近55%的比例，超过了含公检法司在内的政府客户。分产品来看，新赛道安全产品占收比超过70%，同比增速近60%：

    　　1）数据安全相关产品整体收入超2.8 亿元，同比增长率超100%。其中，公司推出“数据不动、程序动”的大数据安全与隐私保护创新方案深受政企客户欢迎，大数据安全与隐私保护及零信任数据安全增长率均超过60%，电子数据取证收入增长率超过300%；2）泛终端安全产品整体优势持续扩大，收入规模超过2.7 亿元，同比增长率近70%，其中终端EDR 和虚拟化安全增长迅猛；3）实战型态势感知品类整体收入规模近3 亿元，其中攻防类态势感知及运营类态势感知产品同比增长率均超过50%，实战化攻防演习牵引的部分安全服务业务收入超过2 亿元；4）边界安全产品合计收入超过2 亿元，同比增长率超过80%。

    　　投资建议：内生安全+数据驱动，公司以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，多条产品线相互助力发展，构建了全面迎接5G 时代的网络安全协同联动防御能力。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快地应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。预计2021-2022 年EPS分别为-0.13 元、0.31 元，6 个月目标价130 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；成本及费用控制效果不及预期；政策推进不及预期。