奇安信是我国新一代网络安全龙头企业，新赛道产品占比提升+安全区服务快速增长推动收入持续高增长。与此同时，公司坚持“高质量发展”战略，收入质量不断提高，盈利能力有望进一步改善。我们看好公司在“十四五”期间凭借自身的优势不断扩大市场份额，上调公司2021-23 年收入预测至58.90/79.95/105.64 亿元（原预测57.92/78.68/104.03 亿元），对应11/8/6x PS，维持目标价176 元，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2021 年中报，上半年公司实现收入14.56 亿元，同比增长44.54%，其中，主营业务收入14.55 亿元，同比增长45.34%；实现归母净利润-9.22 亿元，亏损同比增加33.17%，扣除股份支付相关费用，净利润为-7.75亿元，亏损同比增加9.26%；实现扣非净利润-9.70 亿元，亏损同比增加35.89%.

    收入增速符合预期，新赛道产品表现亮眼。2021H1 公司实现营收14.56 亿元，同比增长44.54%，主要受益于行业需求回暖以及核心产品销售快速增长。分季度看，2021Q1-Q2 公司分别实现营收4.56/9.99 亿元，同比+102.07%/+27.92%，21Q2 公司营收延续高增长趋势。业务方面，公司多品类新赛道安全产品持续快速增长，新赛道安全产品收入占主营产品收入比重超过70%，同比增长率近60%。其中，泛终端安全产品收入超过2.7 亿元，同比增长近70%；边界安全产品合计收入超过2 亿元，同比增长超过80%；数据安全相关产品整体收入超过2.8 亿元，同比增长超100%；实战型态势感知品类整体收入近3 亿元，其中攻防类态势感知及运营类态势感知产品同比增长均超过50%。未来公司新赛道产品和安全服务收入占比有望持续增加，进一步推动收入保持快速增长。

    毛利率稳步提升+费用率持续改善（剔除股份支付），高质量发展成效显著。公司坚定实施“高质量发展”战略，落地成效显著。一方面，硬件及其他的营收占比收窄，由2020H1 的15.68%降至2021H1 的12.94%；毛利率则由2020H1的60.80%提升至2021H1 的63.29%；另一方面，进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比同比有所下降。2021H1 公司销售/管理/研发费用率分别为56.25%/22.56%/52.68%，扣除股份支付相关费用，同比分别下降8.18/2.87/5.90pcts。在此基础上，2021H1公司人均创收同比提升23.64%。在“高质量发展”战略持续推进下，未来人均创收预计将持续提升，经营质量也将不断改善。

    网安行业景气度逐步回升，“强研发”实力推动公司持续高增长。近期伴随一系列政策利好不断出台，以及政府和企业客户的数字化、智能化及云化转型的加速推进，全行业客户的安全需求加速回暖，网安行业的景气度逐步提升。奇安信作为我国新一代网络安全龙头，持续坚持“强研发”战略。创新能力方面，公司在云安全、大数据安全、物联网安全、移动互联网安全、人工智能应用安全等新兴领域全面布局，产品获得业界认可，市场份额位居前列。平台能力方面，公司全面布局“研发能力平台化”战略，打造“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”、“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”八大网研发平台，降低产品成本，提高产品质量。公司“强研发”战略推动收入快速增长，未来市场份额有望持续扩大。

    风险因素：新赛道产品发展不及预期；研发效率不及预期；内部管理改善不及预期。

    投资建议：在“强研发”战略下，公司新赛道产品占比提升+安全服务快速增长推动收入持续高增长。同时，公司坚持“高质量发展”战略，收入质量不断提高，盈利能力持续改善。我们看好公司在“十四五”期间凭借自身的优势不断扩大市场份额，上调2021-23 年收入预测至58.90/79.95/105.64 亿元（原预测57.92/78.68/104.03 亿元），现价对应11/8/6x PS，维持目标价176 元，维持“买入”评级。