一、事件概述

    　　奇安信于8 月11 日晚公布中报，2021H1 实现营收14.56 亿元，同比增长44.54%；实现归母净利润-9.22 亿元，去年同期为-6.92 亿元，亏损额同比增加33.17%。

    　　二、分析与判断

    　　毛利率与人均创收保持提升，在正确的方向上快速增长从收入端看，毛利率与人均创收提升是亮点，根据历史情况上半年收入占全年约25%。

    　　公司21H1 收入14.6 亿，同比增长44.5%，相较于19H1 增长48.9%；其中21Q2 单季度收入9.9 亿元，同增27.9%。收入端的亮点在于毛利率继续保持改善势头，21H1 毛利率达到63.29%，同比增加2.5pct。公司上半年人均创收提升23%，效率提升显著。

    　　从费用端看，研发保持大力投入，销售与管理费用持续放缓。上半年销售/管理/研发费用分别同比增长34%/41%/40%，均小于营收增速，若扣除股权激励费用公司21H1 净利润为-7.75 亿元，同比仅增长9.3%。

    　　新安全优势地位明显，迎接网络安全黄金时期H1 新安全业务增速60%，多领域优势依旧。公司上半年新赛道产品收入同比增长60%，收入占比达到70%，其中泛终端安全收入超2.7 亿同增70%；边界安全收入超2 亿元同增80%；数据安全（零信任数据安全、大数据交易沙箱、DLP、APP 数据安全、电子数据取证等）收入2.8 亿同增超100%；实战型态势感知产品收入近3 亿。

    　　网络安全受到高度重视，奇安信迎黄金发展期。2021 年以来，以《数据安全法》落地和“滴滴事件”为标志，我国对于数据安全及网络安全的重视达到新的高度。工信部发布政策文件力争到2023 年网络安全产业达2500 亿CAGR 达到15%，部分城市力争未来电信等重点行业网安投资比例到达10%（当前不足2%）。随着网安行业政策发生积极变化，预计大型央国企及关键基础设施将制定相应政策及预算进行响应，而此类客户是奇安信的核心客户群体，21H1 运营商、能源、金融、政府均保持70%-200%的高增长。

    　　三、投资建议

    　　预计奇安信2021-2023 年营收分别为59.61、82.0、106.31 亿元，同比增速分别为43%、38%、30%；21-23 年归母净利润分别为0.16、3.95、6.44 亿元。公司是高速成长的网络安全公司，适用于PS 估值。当前公司市值对应21 年PS 仅为11 倍，可比公司高速成长期PS 可达到15 倍，故维持“推荐”评级

    　　四、风险提示

    　　新产品研发不及预期；投入力度加大致使亏损扩大；行业竞争加剧致使毛利率下滑