创新产品接力高速增长，新赛道优势凸显。公司2020 年积极布局零信任身份安全、代码开发安全、工业互联网安全、智能网联车安全、大数据安全隐私保护及安全教育等多个创新赛道，实现近60%的营业收入占比的同时实现60%以上的同比增长率，其中零信任产品营收增长超300%。未来创新产品有望搭档网络安全服务业务成为公司绝对增长主力。

    　　网络安全服务增长保证持续营收，产品服务联动效益增添用户粘度。2020 年，SaaS的智能安全防护和分析情报整体收入超过8000万，同比增长率超过50%。

    　　订阅式服务将随着公司产品的存量市场的不断扩大在未来产生持续性的收入。

    　　2020 年网络安全服务营收增长达76%，服务的高速增长将有效增添用户粘性，直接带动产品增长。

    　　受益政策刚需，下行市场需求放量进行时。过去网络安全以优先满足党政军需求为核心，以涉及民生的重点基础行业，如能源、金融、医疗、卫生、运营商为重点扩展保障对象。但随着国内的数据安全和隐私保护政策及立法的快速推进，为保证系统安全一致性，网络安全产品与服务的需求在以央企为代表的大型企业客户中从上而下传导，公司有望从存量用户的下沉覆盖中受益。

    　　新式投研发平台投入使用，组件化研发助力效率提升。“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”四大投研发平台投入使用，以八大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，有望实现快速研发满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案，安全产品的研发周期将明显缩短。

    　　多项领域成果获国际认可，多赛道龙头地位企稳。公司在终端安全、安全管理平台、安全服务等数个领域多次受权威第三方IDC及赛迪认可，反病毒引擎“天擎”、服务器虚拟化安全管理系统等产品在国际测评中取得优异成绩，传统防火墙产品通过中国移动硬件防火墙集采测试，成为唯一入围中国移动2020-2021年防火墙集采的专业网络安全厂商。多项成就印证了公司在多赛道的龙头地位。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为-0.10 元、0.53 元、1.27 元。考虑到政策不断推进网安行业发展，公司积极布局多个新型网安应用场景，且与下游大客户深度绑定，未来公司新场景网安产品服务业务将迎来爆发式的增长，给予公司2021 年18 倍PS，对应目标市值1076 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。政策风险、下游客户预算收紧风险、订单增速不及预期的风险等。