公司保持较大的研发投入力度，影响短期利润，未来利润有望逐步释放。公司2020 年销售人均创收达293 万元，属于头部公司中正常情况，但公司人均创收创利均在偏低水平，或与公司技术人员占比较高有关，公司2020 年技术人员占比72%，该比值在头部公司中较高，公司大力布局新赛道安全产品及服务，同时布局研发平台级能力，所以短期内研发投入较大，随着研发平台成熟度不断提升，将逐步改善公司研发人均创收及新赛道产品布局投入大的问题。

    　　网络安全行业空间大，增速快、天花板高。根据IDC 预测数据，2021年中国网络安全市场规模有望达到658 亿元。报告预测， 2020 至2024年CAGR 为16.8%，即至2024 年行业市场规模有望超过1000 亿元。

    　　行业从尾部向头部、科创公司集中。20 年A 股头部公司、中等科创公司、三板公司平均收入分别为32.0、7.7、0.9 亿元，头部公司/体量中等的科创板公司/ 三板安全公司近三年收入增长率分别为32.33%/41.35%/21.60%（18 年）、33.82%/33.79%/23.59%（19 年）、17.75%/15.37%/0.22%（20 年）。

    　　公司卡位网络安全新领域，且产品覆盖范围广。优势产品包括终端安全、云端威胁情报、零信任、大数据安全检测与管控、数据安全与隐私保护、应用开发安全、安全服务等。

    　　预计21-23 年业绩分别为-0.05、0.44、0.81 元/股。公司卡位新赛道，参考同行估值，予以公司21 年14 倍PS，合理价值为120.75 元/股，予以“买入”评级。

    　　风险提示：公司的收入高增长与利润的正常释放不易平衡；人效与人均创收的持续提升待验证，考验公司的内部管理；政府是下游重要客户之一，政府预算波动会对下游需求造成一定影响。