网安行业竞争格局分散，集中度能否进一步提高 根据CCIA，2020年，我国网安行业CR1为7.79%，CR4为26.40%，CR8为41.36%，集中度提高速度有所加快。公司继2018年市占率成为行业第一后，市占率逐年提高，2020年市占率同比提升18.21%，明显高于另外三家竞争对手，表明公司规模效应开始显现，与第二名市占率差距逐渐扩大，从2019年0.1pct提高到0.9pct，竞争地位相对稳定。数据全国集中带来长期网络安全项目集中化，头部厂商市占率提升，网安市场集中度有望进一步提升。

    　　“网安一哥”奇安信如何持续保持竞争优势 头部厂商之间市占率差距不大且逐年波动, 收入体量不是评价网安公司竞争力的唯一因素。根据最新咨询报告，奇安信整体竞争力保持行业第一，多项产品/服务市占率保持行业前三。我们认为市场对于奇安信持续保持竞争优势的能力存在一定预期差。作为网安行业领头羊，公司具有提高政企客户网安预算占比、扩大网安市场规模的企业责任感。在先发优势下，公司凭借前期投入积累的研发能力、安全服务能力、提供一体化网络安全解决方案，在被动防御向主动防御转变背景下有望持续保持竞争优势，率先迈入百亿元营收大关。

    　　如何看待政企网安龙头入局C端安全市场 疫情带来远程场景增加带来个人安全需求增加，同时经过互联网巨头对于网民付费意识的培养，个人安全刚性需求面临同样发展机遇。经测算，入局C端安全市场有望为公司带来一年10亿营业收入。因为公司G端成熟产品用到C端客户属于降维打击，因此新增研发成本较低，公司盈利能力有望进一步提高，C端业务提供稳定现金流，平滑政企级网安业务季节性波动。

    　　投资建议：我们预计2021-23年营收为59.74/79.88/109.68亿元，EPS为0.14/0.66/1.54元，对应PS为10.9/8.2/5.9倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：C端渗透率不及预期，商誉减值风险，亏损持续甚至加剧风险