事件：4月28日盘后公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入4.56亿元，同比增长102.07%，毛利为2.91亿元，同比增长126.43%，归母净利润亏损5.37亿元，去年同期亏损5.44亿元。

    业绩符合预期，经营质量稳步提升。由于网络安全行业经营季节性明显，收入和费用存在一定错配，因此营收和毛利更具有参考价值。2021Q1，公司实现营业收入4.56亿元，同比增长102.07%，较2019Q1增长21.71%；毛利为2.91亿元，同比增长126.43%，较2019Q1增长46.36%。公司经营质量稳步提升，毛利增幅大于营收增速，带动公司毛利率稳步提升，从2019年的53.04%提升至2020Q1和2021Q1的56.92%和63.79%。毛利率提升意味着低毛利率的集成项目（硬件及其他）占比进一步降低，毛利率相对较高的自研新赛道产品和安全服务占比进一步提升。2021年，公司进入“高质量发展阶段”，以毛利为导向的考核体系持续见效。

    费用管控能力持续提高，研发效率显著提升。2021Q1，销售费用率和管理费用率分别为82.75%、114.99%，相比去年同期的150.17%、177.12%均有明显改善。2021Q1，公司研发投入占营业收入比例为80.13%，相比去年同期123.02%减少42.89pct。根据2020年年报，公司升级已有的四大研发平台，并发布了新四大平台。一季报研发投入占营业收入大幅下降，说明“研发能力平台化”战略正在持续提高公司的研发效率，组件化率和利用研发平台收入比例有望进一步提升。

    投资建议：我们预计2021-23年营收为59.74/79.88/109.68亿元，EPS为0.14/0.66/1.54元，对应PS为10.6/7.9/5.8倍。公司作为政企级网安龙头，客户、品牌、研发优势明显，今年是“十四五”开局之年，公司前期参与网安规划，卡位优势明显，有望保持领军地位，维持“买入”评级。

    风险提示：商誉减值风险，亏损持续甚至加剧风险等。