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    公司发布2021Q1 财报，公司2021Q1 实现营业总收入4.56 亿元，同比增长 102.07%；归母净利润-5.37 亿元，同比基本持平；扣非后的归母净利润为-5.53 亿元，同比基本持平；实现毛利润2.91 亿元，同比增长126.42%，毛利率创下63.79%新高。

    简评

    1、Q1 营业收入同比翻番，符合预期，2021 年是十四五规划首年，大中型政企客户Q1 需求滞后，预计Q2 开始启动并逐步落地。

    公司Q1 季度实现收入4.56 亿，同比增长102.07%，初步体现了网安行业和公司景气度回升趋势。由于2021 年是十四五规划第一年，大中型政企客户在Q1 处于十四五规划和年度规划时间范围，因此信息化和网络安全建设均处于规划阶段，大规模启动有所滞后，从Q2 至今的政企网络安全活动和订单情况看，网安行业和公司景气度复苏强劲，我们预计Q2 公司营收保持高增。

    2、Q1 毛利同比增长126.42%，毛利率创下63.79%新高，经营质量稳步提升，产品竞争力和自有产品占比持续提升。2021Q1 公司实现毛利润2.91 亿元，2020Q1 是1.29 亿元，2019Q1 是1.99亿元，2021Q1 毛利润同比2020Q1 增长126.42%，相比2019Q1增长46.36%。2021Q1 毛利率达到63.79%，较上年同期提升6.87pct，较2019Q1 提升10.75pct。毛利率大幅提升也表明了公司产品竞争力提升和成本下降，自有产品占比进一步提升。

    3、中长期看，随着公司研发平台布局完善，产品竞争力提升而成本下降，期间费用率也将持续下降，公司实现盈利无忧。2020年公司产品市场竞争力进一步提升，基础架构安全、大数据智能安全检测与管控等新赛道产品在市场上的竞争力不断提升，自有产品中营收占比进一步提升。公司2020 年打造了八大研发平台，产品线覆盖全部15 个一级安全领域和71 个二级细分领域。我们预计随着公司研发平台能力完善提升，产品标准化程度提高，成本下降，毛利率有望稳步提升。同时，公司高投入导致期间费用占比较大，随着研发和行业客户布局逐步完成，期间费用率必将持续下降，并最终实现稳步盈利。

    4、从网安行业景气度看，下游客户需求强劲，公司产品及体系化安全能力优势显著。2020 年受疫情影响，政企客户网络安全预算有所下降，但从网络安全行业订单和相关公司业绩情况来看，行业Q3 景气度已经回升，Q4 下游行业需求复苏强劲。随着等保2.0、网络安全审查办法、关键基础设施保护条例等在2020 年执行，2021年也将开始进入规模化落地。奇安信作为以网络安全为主业的龙头公司，产品线覆盖最多，市场覆盖政企行业多数大中型客户，整体客户支付能力强。根据第三方数据，公司云安全、终端安全、安全管理、Web 安全、安全服务等多个产品服务国内市场排名前2，在零信任、大数据态势感知等“新安全”领域具有先发优势，体系化安全攻防能力业内领先，伴随网安行业景气度强劲和新技术需求渗透，高成长可期。

    盈利预测与估值：在网络安全行业景气度强劲和新技术、新政策的驱动下，公司作为网安龙头有望核心受益。

    公司重点打造的八大研发平台，聚焦核心技术能力的平台化输出，云安全、终端安全、大数据感知等产品得到市场校验和认可，公司保持高研发和服务投入，网络安全体系化能力领先行业，市场份额有望逐步提升。我们预计公司2021-2022 年收入分别为59.92、83.84 亿元，净利润0.12、3.45 亿元，参照美股对于网络安全未实现盈利的成长型公司以PS 估值为主，参考全球网络安全公司估值水平和公司成长空间，给予2021 年20xPS，市值空间看到1200 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧；新 IT 形态的安全颠覆目前的碎片化市场；公司处于快速扩张期费用率较高导致利润率下降风险。