一季度营收翻倍，下半年是成长重点

    　　公司2021Q1 实现收入4.56 亿元（+102.07%），相比19Q1 增长21.6%。

    　　2021 一季度公司归母净利润为-5.37 亿元，同比减亏1.33%；扣非归母净利润为-5.53 亿元，亏损同比加大0.81%。公司销售商品提供劳务收入现金为6.20 亿元，经营活动现金净流量为-6.38 亿元，下滑较大，主要系收入现金有所减少，支付给职工的现金有所增加。公司党政军业务占比较高，季节性效应更加明显，因此下半年才是公司收入重心。

    　　毛利率进一步提升，营收质量持续改善

    　　2021Q1 公司毛利率达到63.79%（+6.87 pct），毛利率提升验证公司集成硬件业务占比持续下降。基于此，公司20Q1 毛利为2.91 亿元（+126.42%），相比19Q1 增长46.36%。公司坚持实施“高质量发展“战略，以毛利为考核收效显著。公司费用率增速低于营收增长，20Q1销售费用同比增长11.35%，管理费用同比增长30.21%，研发费用同比增长31.62%。

    　　布局未来，新兴安全空间增量广阔

    　　2020 年公司在零信任、态势感知、IT 基础架构等多项产品取得高速增长，新兴领域持续保持市场领先地位；公司零信任也上榜Forrester“GROWTH STAGE”零信任厂商榜单，新技术上取得领先。除了新品类扩张外，公司在工业互联网、车联网安全等领域也广泛布局，均是当前逐步壮大的增量市场。随着2021 年行业重回高增长，以及网络攻防演习已经常态化，公司有望持续保持高增长。

    　　风险提示：等保 2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧

    投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2021-2023 年收入为58.07/79.14/103.89 亿元，增速分别为40%/36%/31%，归母净利润为-0.9/3.25/7.16 亿元。基于信息安全产业仍有数倍发展空间，公司在新兴领域高投入导致暂时亏损，因此维持“买入”评级。