事件：

    　　公司于2021 年4 月28 日收盘后发布《2021 年第一季度报告》。

    　　点评：

    　　营业收入继续保持高速增长，毛利率同比大幅提升6.87 个百分点2021 年第一季度，公司实现营业收入4.56 亿元，同比增长102.07%。我们认为公司收入保持快速增长的原因可能是公司的新赛道产品和服务的市场竞争力进一步提升，政府和企业客户对实战化安全能力及体系化安全建设的需求愈发旺盛。一季度，公司毛利率达63.79%，同比提升6.87 个百分点，毛利率改善趋势明显，我们认为可能的原因是低毛利率的硬件及其他业务的营收占比下降。一季度，公司实现毛利2.91 亿元，同比增长126.43%；公司实现归母净利润-5.37 亿元，亏损同比小幅收窄。

    　　持续加强研发投入提升竞争力，新赛道产品持续保持领先优势公司坚持高研发投入且人员快速扩张的发展模式，为建设研发平台、布局“新赛道”产品、提升攻防竞争力、建立全国应急响应中心而进行了大量投入。2021 年第一季度，公司研发费用达3.66 亿元，研发费用占营业收入的比例高达80.13%。从2020 年全年来看，以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品的营业收入，占公司主营产品收入比例近六成，合计同比收入增长率在60%以上。公司新赛道产品市场份额不断提升，核心技术持续获得客户及国内外权威机构的认可，持续保持行业领先优势。

    　　进一步增强下沉市场和客户覆盖，安全服务占比有望持续提升2020 年，企业客户收入占公司主营业务收入的55.33%。从客户类型及收入增速维度分析，大中型企业客户收入显著带动公司营收的增长。2021 年，公司营销体系将进一步下沉到二三线地市，增强渠道能力，加强商业市场的全面覆盖，以更好满足大中型企业客户需求。2020 年，公司安全服务业务收入同比增长75.89%，安全服务收入占公司主营业务收入的比例由2019年的11.66%提升至2020 年的15.56%。2021 年，随着政企客户愈发重视网络安全攻防实战化能力的建设，公司的网络安全服务业务占公司主营业务收入的比例有望继续提升。

    　　投资建议与盈利预测

    　　网络安全行业处于高景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为60.08、82.80、110.37 亿元，归母净利润为-0.66、2.51、6.58 亿元，EPS 为-0.10、0.37、0.97 元/股。公司目前处于亏损状态，采用PS 估值法较为合适。不考虑低毛利率业务（硬件及其他）的价值，预测公司2021 年高毛利率业务收入为53.45 亿元，上市以来，公司PS 主要运行在15-27 倍之间，维持公司高毛利率业务2021 年18 倍的目标PS，对应目标市值为962.10 亿元，目标价为141.56 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复；网络安全相关政策推进不及预期；新赛道产品研发及市场拓展不及预期；与腾讯安全、阿里云等合作不及预期；商誉减值。