投资事件：2020 年收入41.61 亿元，增速31.93%；归母净利润-3.34 亿元，亏损同比缩窄32.44%；扣非净利润-5.39 亿元，亏损同比缩窄21.63%。

    营收规模创新高，新赛道产品及服务高质量增长，业务结构升级。从业务方面来看，报告期内，公司安全产品业务28.22 亿元，增速34.72%；安全服务业务6.46 亿元，增速75.89%，收入占比由2019 年11.66%增至15.56%，政府和企业客户对实战化安全能力及体系化安全建设的需求为公司提供了实战化攻防演练的商业机会；硬件及其他收入达6.86 亿元，同比下降0.27%，低毛利率的硬件产品占比已由2019 年的21.79%降至16.48%。分细项来看，在网络安全产品中，IT 架构安全防护产品实现爆发式增长，整体实现营收超过3亿元，收入同比增长超过一倍；大数据智能安全检测与管控品类快速增长，收入同比增长超过50%；IT 设施安全防护品类保持平稳增长，“云、大、工”增速迅猛。以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品的营业收入，占公司主营产品收入比例接近6 成，合计同比收入增长率在60%以上。受需求端驱动，新赛道产品和安全服务未来占公司主营业务比重会进一步增加。

    强费用管控+高研发投入，公司经营质量改善明显，人均创收再提升。整体来看，2020 年公司营业利润、归母净利润以及扣非净利润亏损均同比大幅缩窄。

    　　一方面，公司业务结构再升级，高毛利业务比重上升，公司毛利率在2020 年已达59.6%，相比2019 年上升2.91pcts；另一方面，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。报告期内，公司销售/管理/研发费用率分别31.72%/12.65%/29.51%，较去年同期分别下降3.73pcts/2.24pcts/3.69pcts；人均创收同比提升16.68%。公司开始实施“高质量发展”战略并初见成效。

    网安行业需求端强劲，看好龙头公司持续扩大市场规模。2021 年“十四五”

    　　规划提出数字化中国，国内数字经济建设进程加速，同时，随着国家间网空主权对抗的加剧、网安相关政策法规的推动，国内客户端需求强劲。公司作为国内新一代网络安全龙头企业，不断寻求突破创新，“新边界”与“泛终端”安全产品市占率持续领先，拥有党政军等丰富的头部客户资源，金融、教育、运营商等大中型企业客户也在快速增长，公司未来有望分享更大行业成长红利。

    投资建议：预计公司2021/2022/2023 年EPS-0.19/0.23/0.93 元，2022/2023年对应PE 397.33/98.44 倍，考虑收入高成长和利润改善，给予“买入”评级。

    风险提示：政策变动，业务进展不及预期，市场竞争加剧