事项：

    公司发布2020 年年度报告：营业收入为41.61 亿元，同比增长31.93%；归母净利润为-3.34 亿元，同比减亏32.44%；归母扣非净利润为-5.39 亿元，同比减亏21.63%；经营性现金流为-6.88 亿元，2019 年为-11.14 亿元。

    　　评论：

    新赛道产品高速增长，对产品收入贡献近6 成。2020 年，公司收入同比增长31.93%，分类来看，产品增速为34.72%，服务增速高达75.89%。产品中，以大数据安全产品为代表的新赛道产品增长速度超过60%（IT 架构防护产品收入翻倍，大数据相关安全产品同比超50%），占公司主营产品收入比例近60%。

    　　利润方面，收入结构中硬件占比减少带来毛利率增加2.91pct 达到59.57%和费用管控有所成效使得公司利润亏损收窄。

    “研发能力平台化”战略持续，八大研发平台加速新赛道产品布局速度。信息安全行业技术更迭快，如何提升研发能力，保持产品的技术领先以提升实战化攻防能力是公司发展的重中之重。此前，公司凭借“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台在行业内独树一帜，在升级原有平台的基础上，公司发布“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大平台，分别针对大数据通用开发及配置、大数据管理运营、前端研发、终端管控，致力于产品研发通用及共性提取，为公司缩短安全产品研发周期打下良好基础。公司官微报道，八大研发平台将大部分安全产品研发速度从3-6 个月缩短至数周以内，公司目前超7 成产品采用平台化、框架化、组件化生产方法。

    与阿里云战略合作，重点发力云安全。2020 年3 月4 日，公司与阿里云宣布达成战略合作，合作聚焦重点行业云安全，同时将在工业物联网等领域展开技术、产品、市场、资本等领域全面深入合作。（资料来源：公司官方微信公众号）。阿里云是全球前三的云服务提供商，客户众多；而公司布局安全规划、安全建设、安全运营，且高研发投入加大布局新兴赛道，具备丰富实战经验。

    　　IDC 数据显示，公司云安全管理平台市场份额为18.1%，国内第一。双方在云安全领域的合作与发展值得期待。

    盈利预测：国内网安行业维持高景气度，公司为国内网安龙头，积极开拓新赛道，且产品推广顺利，我们微调预计公司2021-2023 年营业收入为61.58 亿元、90.68 亿元、132.81 亿元；归母净利润为-0.60 亿元、2.85 亿元、6.81 亿元；EPS为-0.09 元、0.42 元、1.00 元（原2021-2022 年预测值为：营业收入为63.13 亿元、96.51 亿元；归母净利润为1.34 亿元、5.96 亿元；EPS 为0.20 元、0.88元）。我们给予公司2021 年20 倍PS，对应目标价约181 元，维持“强推”

    　　评级。

    风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求释放存在不确定性；新技术落地存在不确定性；政策推进进程存在不确定性。