事件：公司2020 年度实现营收41.61 亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润-3.34 亿元，亏损同比减少32.44%；实现扣非净利润为-5.39 亿元，亏损同比减少21.63%，符合市场预期。

    　　投资要点

    　　安全产品业务：新赛道产品收入高增长，营收占比接近6 成：2020 年网络安全产品同比增长34.72%，营收占比由2019 年的66.41%提升至67.81%。其中，IT 架构安全防护产品实现高速增长，收入同比增长超过一倍；大数据智能安全检测与管控品类快速增长，收入同比增长超过50%；IT 设施安全防护品类保持平稳增长，“云、大、工”增速迅猛。

    　　核心新赛道产品合计收入同比增长超60%，营收占比接近60%，其中零信任产品、安全取证、应用开发安全、云安全、大数据安全安全与隐私保护、态势感知云安全运营平台和APT 检测与响应、SaaS 智能安全防护与威胁情报（订阅式）产品收入同比增速分别为300%+、接近260%、50%+、65%+、60%+、50%+、50%+。

    　　安全服务产品：持续获得国家级大型实战化攻防演习商业机会：2020年安全服务业务收入同比增长达到75.89%，营收占比由2019 年的11.66%提升至2020 年的15.56%，其中安全教育收入超过1 亿元，同比增长50%以上。随着政企客户愈发重视网络安全攻防实战化能力的建设，我们预期未来公司的网络安全服务业务占公司主营业务收入的比例将继续提升。

    　　三大费用率下降，人均创收同比提升：2020 年“高质量发展”战略初见成效，一方面，网络安全产品和安全服务业务高速增长，同比增速分别为34.72%和75.89%。集成业务（硬件及其他）同比增速-0.27%，营收占比由 2019 年的21.83%降至2020 年的16.51%，整体毛利率由2019年度的56.72%提升至59.57%。另一方面，进一步加强费用管控、提升经营效率，研发费用率、销售费用率和管理费用率分别同比下降3.69pct、3.73pct 和2.24pct，人均创收同比提升16.68%。

    　　持续加大研发投入，重点推进“研发能力平台化”战略：公司继续全面布局“研发能力平台化”战略，已逐步打造8 大研发平台，升级了已有的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台，还发布了“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大平台，以8 大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案，大部分安全产品的研发周期将明显缩短。

    　　盈利预测与投资评级：考虑新赛道产品和服务业务增速较快，将2021-2022 年EPS 由-0.02、0.53 元上调至0.04、0.58 元，预计2023 年EPS1.24 元，对应PE 分别为2046/159/74 倍。作为国内网络安全领域的龙头，不断研发创新，凭借全面的产品体系和强大的安服能力，业绩有望继续保持高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：网络安全行业推进不及预期；产品+服务业务增长不及预期。