高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级公司作为网络安全创新型龙头，技术和市场能力领先，有望持续高增长。我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测为1.66、6.72 亿元，新增2023 年归母净利润预测为8.62 亿元，EPS 为0.24、0.99、1.27 元/股，当前股价对应2021-2023 年PS 为10.8、7.9、5.9 倍，维持“买入”评级。

    经营效益显著增强，人均创收快速提升

    2020 年公司营业收入41.61 亿元，同比增长31.93%，主要得益于公司布局的新赛道产品、主动防护类产品、服务营业收入高速增长。公司实现归母净利润-3.34亿元，亏损收窄32.44%。经营活动产生的现金流量净额为-6.89 亿元，同比增长38.19%。公司经营效益显著提升，一方面，公司毛利率由2019 年度的56.72%提升至59.57%，主要由于安全硬件及其他在整体收入中的占比下降所致。另一方面，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，其中研发费用率同比下降3.69 个百分点，销售及管理费用率分别下降3.73 和2.24 个百分点，人均创收同比提升16.68%。

    新赛道产品占比高、增速快，有望持续拉动公司高成长公司网络安全产品收入同比增长 34.72%，网络安全服务收入同比增长75.89%。

    在网络安全产品收入中，IT 架构安全防护产品实现爆发式增长，同比增长超过100%；大数据智能安全检测与管控品类快速增长，收入同比增长超过 50%；IT设施安全防护品类保持平稳增长，“云、大、工”增速迅猛。2020 年公司新赛道产品的营业收入占公司主营产品收入比例接近60%，合计同比收入增长率在60%以上。我们认为公司新赛道产品占比高、增速快，有望驱动公司持续高速增长。

    风险提示：市场竞争加剧风险；商誉减值风险。