事件：公司发布 2020 年公司年报，营业收入 41.61 亿元，同比增长 31.93%；归母净利润-3.34 亿元，亏损收窄 32.44%。

    　　毛利率提升，费用率下降。2020 年公司毛利率 59.57%，相对于去年同期提升了 2.85 个百分点；销售费用率为 31.72%，相对于去年同期下降了 3.73 个百分点；管理费用率为 12.65%，相对于去年同期下降了 3.73 个百分点 2.24 个百分点。公司安全产品和安全服务等高毛利率的业务在营收的占比显著提升。

    　　多项产品排名靠前。根据 IDC 和赛迪的报告，2020 年公司在安全分析和威胁情报市场份额和终端安全软件市场份额排名第一，2019年安全资源池市场份额、终端安全检测与响应市场份额、终端安全软件市场份额、云安全市场份额等多项领域获得第一。

    　　股权激励捆绑核心员工利益，信息安全能力获认可。2020 年，公司发布股权激励计划，授予 1357 万股，授予对象 1147 人。要求以19 年 收 入 为 基 数 ， 20-23 年 的 收 入 增 长 分 别 不 低 于25%/55%/90%/135%。20 年的收入已经超出了股权激励的要求。根据 Forrester 的 报 告 《 Now Tech: External Threat IntelligenceServices,Q4 2020》，公司成为少数入围该报告全球信息安全厂商的中国厂商之一。公司安全隔离与信息交换系统通过中国信息安全测评中心分级评估测评，成为业内首家获得该类产品最高级别的厂商。

    　　投资建议：公司营收保持高速增长态势，规模处于国内信息安全公司第一阵列。我们预计公司 2021-2023 年的 EPS 分别为-0.50 元、-0.33 元、-0.09 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：等保 2.0 政策执行不及预期；行业竞争加剧。