事件：公司发布2020 年年报：公司实现营业收入41.61 亿元，同比增长31.93%；归母净利润为-3.34 亿元，亏损较19 年减少32.44%，扣非后归母净利润为-5.39亿元，亏损较19 年减少 21.63%，亏损幅度进一步减少。

    　　业务结构进一步优化，新赛道产品表现突出：分业务来看，安全产品业务28.22亿元，同比增长34.72%，安全服务业务实现收入6.46 亿元，同比增长75.89%（该业务快速增长主要得益于公司持续获得了更多国家级大型实战化攻防演习的商业机会）,硬件及其他业务实现收入6.86 亿元，较上年度降低0.27%，低毛利率的硬件业务占比由19 年的21.79%下降到20 年的16.48%，业务结构进一步优化。

    　　其中，在网络安全产品收入中，IT 架构安全防护产品实现收入超过3 亿，同比增长超过一倍；大数据智能安全检测与管控品类快速增长，收入同比增长超过50%；IT 设施安全防护品类保持平稳增长，“云、大、工”增速迅猛。以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品的营业收入，占公司主营产品收入比例接近6 成，合计同比收入增长率在60%以上。其中零信任安全产品同比增长300%以上，安全取证产品实现收入接近1 亿元，同比增长接近260%。

    　　公司经营质量快速提升：2020 年公司整体毛利率为59.57%，相比2019 年毛利率大幅提升2.85 个百分点，毛利率进一步回升，主要得益于高毛利率的业务占比提升。报告期内，公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较2019 年下降了10.88、3.72、2.25、3.68 和1.22 个百分点，各项费用率快速下降，公司高质量发展战略效果进一步显现。信息安全公司主要费用开支为人员工资，公司人员增长13%，增速远低于收入增速，规模效应逐步显现，公司收入增长快于费用增长，导致公司费用率进一步下降。考虑到公司研发平台化效果和规模化效应进一步显现，预计未来公司费用率还持续降低。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到2020 年股权激励费用摊销的影响，下调21-22年归母净利润预测分别至0.69 和4.27 亿元(下调幅度分别为62.29%和21.36%），同时预计23 年公司归母净利润为12.08 亿元。看好公司外延式并购和新兴安全的布局带来的长期增长。

    　　风险提示：信息安全政策落地不及预期、新兴安全领域拓展不及预期、公司产品不能及时满足市场需求。