事件

    　　公司于2021 年4 月14 日晚上发布年度报告报告期内实现营业收入41.61亿元，同比增长31.93%，共亏损3.41 亿元，亏损同期减少38.38%。

    　　营收规模创新高，营收质量进一步改善

    　　公司营业收入规模创新高，20 年实现营业收入41.61 亿元，同比增长31.93%，近四年复合增长率高达71%以上。净利润亏损大幅收窄，20 年共亏损3.41 亿元，亏损同期减少38.38%。经营性现金流显著改善，同比增长38.19%。公司营收质量进一步改善，20 年毛利率相较于19 年毛利率提升近3 个PCT 为59.57%，人均创收持续提升，同比增长16.68%。

    　　业务结构持续优化，新赛道卡位优势明显

    　　公司20 年安全产品收入28.22 亿元，同比增长34.72%，占比为67.94%，同比提升1.4 个PCT；安全服务业务收入6.46 亿元，同比增长75.89%，占比为15.56%，同比提升3.9 个PCT。公司新赛道新安全业务卡位优势明显，其中大数据智能安全检测与管控业务同比增长超过50%、云与服务器安全业务同比增长超过65%、大数据安全与隐私保护业务同比增长超过60%、零信任安全业务同比增长超过300%、工业互联网安全业务同比增长接近30%。

    　　费用把控初见成效，研发能力依旧强悍

    　　公司费用把控已初见成效，20 年销售费用为13.20 亿元，同比增长18.07%，销售费用率为31.72%，下降3.73 个PCT；管理费用为5.26 亿元，同比增长12.02%，管理费用率为12.65%，下降2.24 个PCT；研发费用为12.28 亿元，同比增长17.28%，研发费用率为29.51%，下降3.69 个PCT。公司研发投入仍然持续加大，通过八大研发平台，大幅提升研发效率，全面布局“研发能力”平台化战略，打造的内生安全框架已纳入近百家客户的“十四五”网络安全规划中。

    　　投资建议

    　　考虑到公司短期内费用无法大幅度下降，以及网络安全需求端无法大幅度爆发，将公司21-22 年营业收入从61.64/86.29 亿元下调为58.26/78.65 亿元，净利润从3.40/7.11 亿元下降为-0.49/5.70 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术泄露风险；