事件

    　　公司于2021 年4 月14 日晚发布《2020 年年度报告》。

    　　点评：

    营业总收入保持高增长，归母净利润亏损收窄2020 年，公司实现营业总收入41.61 亿元，同比增长31.93%，保持高增长的主要原因：公司新赛道产品和服务的市场竞争力进一步提升；尽管受到疫情影响，但政府和企业客户对实战化安全能力及体系化安全建设的需求愈发旺盛。公司全年实现归母净利润-3.34 亿元，亏损同比减少32.44%，未来有望持续收窄并逐步实现盈利。从现金流情况来看，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.89 亿元，同比增长38.19%，经营质量显著改善。

    三大费用率下降，“高质量发展”战略初见成效公司开始实施“高质量发展”战略并初见成效，一方面，低毛利率的硬件及其他的营收占主营业务收入比例明显下降，由2019 年的21.83%降至2020年的16.51%；毛利率由2019 年度的56.72%提升至59.57%，提升近3 个百分点。另一方面，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。2020年，公司研发费用为12.28 亿元，占营业收入的比例为29.51%，同时，销售及管理费用营收占比较去年同期分别下降3.73 和2.24 个百分点，人均创收同比提升16.68%。

    新赛道产品优势凸显，收入占比不断提升

    　　2020 年，公司新赛道产品增长率超过60%，占主营产品收入比例接近6 成。

    　　大数据智能安全检测与管控品类收入同比增长超过50%，其中，态势感知与安全运营平台、APT 检测与响应，合计收入同比增长率超过50%；SaaS智能安全防护与威胁情报（订阅式）平台产品整体收入同比增长率超过50%；创新孵化产品SOAR（安全自动化编排响应），已通过客户现场POC阶段，逐步进入市场收获期。以零信任安全、应用开发安全、安全取证为主的IT 架构安全防护产品整体实现营收超过3 亿元，整体增长率在翻倍以上，其中，零信任安全产品收入同比增长300%以上。另外，云与服务器安全业务收入同比增长超过65%，大数据安全与隐私保护收入同比增长超过60%。

    投资建议与盈利预测

    　　网络安全行业处于高景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为60.08、82.80、110.37 亿元，归母净利润为-0.66、2.51、6.58 亿元，EPS 为-0.10、0.37、0.97 元/股。公司目前处于亏损状态，采用PS 估值法较为合适。不考虑低毛利率业务（硬件及其他）的价值，预测公司2021 年高毛利率业务收入为53.45 亿元，上市以来，公司PS 主要运行在15-27 倍之间，考虑到近期科技股估值调整明显，下调公司高毛利率业务2021 年的目标PS 至18 倍，对应目标市值为962.10 亿元，目标价为141.56 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复；网络安全相关政策推进不及预期；新赛道产品研发及市场拓展不及预期；与腾讯安全、阿里云等合作不及预期；商誉减值。